Metoder for å vurdere kontantstrømmer. Indikatorer for vurdering av kontantstrømmer Vurdering av realiteten til kontantstrømmer karakteriserer

Å studere faktorene for dannelse av positive, negative og rene kontantstrømmer Det anbefales å bruke direkte og indirekte metoder.

Den direkte metoden tar sikte på å innhente data som karakteriserer både brutto og netto flyt Penger virksomheter i rapporteringsperioden. Ved bruk av denne metoden brukes data direkte regnskap og en kontantstrømoppstilling som karakteriserer alle typer mottak og utgifter. Der det første elementet er inntekter.

Den direkte metoden har en enklere beregningsprosedyre som er forståelig for innenlandske regnskapsførere og finansfolk. Den er direkte koblet til regnskapsregistre (hovedbok, ordrejournaler, etc.) og er praktisk for å beregne indikatorer og overvåke mottak og bruk av midler.

I dette tilfellet betyr overskuddet av innbetalinger i forhold til betalinger både for foretaket som helhet og etter type aktivitet en tilstrømning av midler, og overskuddet av betalinger i forhold til innbetalinger betyr en utstrømning. På lang sikt gjør den direkte metoden for å beregne mengden kontantstrøm det mulig å vurdere likviditetsnivået til foretaket.

I operativ økonomistyring kan den direkte metoden brukes til å overvåke prosessen med å generere inntekter fra salg av produkter (verk, tjenester) og trekke konklusjoner om tilstrekkelige midler til betalinger på økonomiske forpliktelser.

Ulempen med denne metoden er at den ikke avslører forholdet mellom det oppnådde økonomiske resultatet (fortjeneste) og endringer i den absolutte mengden midler i foretakets regnskap.

Forskjeller i resultatene ved beregning av kontantstrømmer ved bruk av direkte og indirekte metoder gjelder kun operasjonelle aktiviteter.

For driftsaktiviteter bestemmes netto kontantstrøm etter den direkte metoden:

Inntekter fra salg av produkter og tjenester

forskudd mottatt fra kjøpere og kunder

beløp av andre inntekter fra driftsaktiviteter

beløp som er betalt for kjøpte varelager

lønnsbeløpet utbetalt til selskapets personell

beløpet for skattebetalinger til budsjettet og midler utenom budsjettet

beløpet for andre betalinger i løpet av driftsaktiviteter.

Ved å sammenligne de faktiske dataene for hver post med kontantinntekter og -utgifter med basisdataene (plan, forrige periode), er det mulig å trekke konklusjoner angående foretakets evne til å øke midler, og denne situasjonen gjentas fra år til år, dette kan i siste instans føre til foretakets insolvens, siden tilstrømningen av kontanter fra kjerneaktiviteter er den viktigste og stabile kilden og garantisten for tilbakebetaling av ekstern gjeld.

En av fordelene med den direkte metoden er at den viser de totale beløpene for inn- og utbetalinger og fokuserer oppmerksomheten på de elementene som genererer de største inn- og utstrømmer av kontanter. Denne metoden avslører imidlertid ikke årsakene som forårsaket mangelen eller overskuddet av midler.

Indirekte metode er mer å foretrekke fra et analytisk synspunkt, siden det lar oss forklare årsakene til avviket mellom økonomiske resultater og frie kontantbeholdninger, dvs. det første elementet er profitt.

Beregningen av kontantstrømmer ved den indirekte metoden er basert på nettoresultatindikatoren med nødvendige justeringer for poster som ikke reflekterer bevegelsen ekte penger på de aktuelle kontoene.

I dette tilfellet er det nødvendig å gjøre justeringer relatert til:

avvik mellom tidspunktet for refleksjon av inntekter og utgifter i regnskap med inn- og utstrømmer av midler for disse operasjonene;

forretningstransaksjoner som ikke direkte påvirker beregningen av nettoresultatet, men forårsaker kontantstrøm;

operasjoner som har direkte innvirkning på resultatberegningen, men som ikke forårsaker kontantstrøm.

Som et resultat av ovennevnte justeringer av det økonomiske resultatet, konverteres verdien til verdien av endringen i kontantbeholdningen for den analyserte perioden.

Informasjonskilder for beregning og analyse av kontantstrømmer ved bruk av den indirekte metoden er rapportering balanse(skjema nr. 1) og resultatregnskap (skjema nr. 2). Resultatregnskapstall er ganske viktige for kontantstrømanalyse. Det er denne formen for rapportering som inneholder slike indikatorer som: inntekter fra salg av varer (verk, tjenester); varekostnad; bruttoresultat, resultat (tap) før skatt; fortjeneste (tap) fra ordinær virksomhet; netto fortjeneste; driftsinntekter og -kostnader og andre indikatorer.

Beregningen av netto kontantstrøm utføres etter type aktivitet (drift, investering, finans) og for foretaket som helhet.

Av operative aktiviteter det beregnes som følger:

Mengden av netto overskudd til foretaket fra driftsaktiviteter

Avskrivningsbeløp på anleggsmidler og immaterielle eiendeler

Endring i kundefordringsbeløp

Endring i varebeholdning og merverdiavgift på ervervede eiendeler inkludert i omløpsmidler

Endring i leverandørgjeld beløp

Endring i beløpet på utsatt inntekt

Endring av reservebeløpet for kommende utgifter og betalinger

Endring i antall mottatte forskudd

Endring i antall utstedte forskudd.

Dermed viser den indirekte metoden tydelig forskjellen mellom netto finansresultat og netto kontantstrøm til foretaket.

Av investeringsaktiviteter Mengden av netto kontantstrøm bestemmes som differansen mellom beløpet av provenyet fra salg av anleggsmidler og investeringsbeløpet for anskaffelsen av disse.

Av finansielle aktiviteter Det er vanlig å reflektere inn- og utstrømmer av midler knyttet til bruk av målrettet finansiering. Mengden av netto kontantstrøm bestemmes som differansen mellom mengden finansielle ressurser tiltrukket fra eksterne kilder og beløpet på hovedgjelden betalt og mengden utbytte betalt av eierne av foretaket.

Resultatene av beregning av netto kontantstrøm for drifts-, investerings- og finansaktiviteter gjør det mulig å bestemme dens totale størrelse for foretaket.

Kontantstrømstyring krever konstant overvåking (sporingssystem) av enhetligheten i dannelsen av positiv og negativ kontantstrøm i sammenheng med individuelle intervaller i rapporteringsperioden.

Den største fordelen med den indirekte metoden er at den vil vise sammenhengen mellom de ulike aktivitetene i selskapet.

Selvfølgelig inneholder hver rapporteringsmetode informasjon som brukerne trenger. Den direkte metoden reflekterer brutto kontantstrømmer som betalingsmiddel. Den indirekte metoden inneholder data om foretakets økonomiske ressurser, deres bevegelse i form av kontantstrømmer. Som samlet sett representerer resultatet av selskapets cash management policy for rapporteringsperiode, og er grunnlaget for å ta strategiske beslutninger for det kommende året.

Det kan presenteres i form av kontantstrøm, som karakteriserer inntektene og utgiftene som genereres av denne aktiviteten. Å ta beslutninger knyttet til kapitalinvesteringer er et viktig stadium i virksomheten til enhver bedrift. For å effektivt bruke innsamlede midler og oppnå maksimal avkastning på investert kapital, kreves det en grundig analyse av fremtidige kontantstrømmer knyttet til salget utviklet drift, planer og prosjekter.

Kontantstrømvurdering utføres ved bruk av rabattmetoder som tar hensyn til begrepet tidsverdien av penger.

Økonomisjefens oppgave er å velge slike prosjekter og måter for deres gjennomføring som vil gi en kontantstrøm som har maksimal nåverdi sammenlignet med mengden nødvendige kapitalinvesteringer.

Investeringsprosjektanalyse

Det er flere metoder for å vurdere attraktiviteten til investeringsprosjekter, og følgelig flere hovedindikatorer på effektiviteten til kontantstrømmer generert av prosjekter. Hver metode er basert på samme prinsipp: Som et resultat av gjennomføringen av prosjektet bør selskapet gå med overskudd(egenkapitalen til foretaket må øke), mens ulike finansielle indikatorer karakteriserer prosjektet fra ulike sider og kan møte interessene til ulike grupper av personer knyttet til denne virksomheten (eiere, kreditorer, investorer, ledere).

Den første etappen analyse av effektiviteten til ethvert investeringsprosjekt - beregning av nødvendige kapitalinvesteringer og prognose for fremtidig kontantstrøm generert av dette prosjektet.

Grunnlaget for å beregne alle resultatindikatorer for investeringsprosjekter er beregningen netto kontantstrøm, som er definert som differansen mellom løpende inntekt (inngang) og utgifter (utgang) knyttet til gjennomføringen av et investeringsprosjekt og målt ved antall pengeenheter per tidsenhet (pengeenhet / tidsenhet).

I de fleste tilfeller skjer kapitalinvesteringer i begynnelsen av prosjektet på stadium null eller i løpet av de første periodene, etterfulgt av en tilstrømning av kontanter.

Fra et økonomisk synspunkt preger strømmene av løpende inntekter og utgifter, samt netto kontantstrøm, investeringsprosjektet fullt ut.

Kontantstrømprognose

Når du forutser kontantstrøm, er det tilrådelig å forutsi data for det første året fordelt på måned, for det andre året - etter kvartal, og for alle påfølgende år - etter totale årlige verdier. Denne ordningen anbefales og bør i praksis samsvare med betingelsene for en bestemt produksjon.

En kontantstrøm der alle negative elementer kommer foran positive kalles standard(klassisk, normal osv.). Til ikke-standard flyt, alternerende positive og negative elementer er mulig. I praksis oppstår slike situasjoner oftest når fullføring av et prosjekt krever betydelige kostnader (for eksempel demontering av utstyr). Ytterligere investeringer kan også kreves under gjennomføringen av prosjektet knyttet til miljøverntiltak.

Fordeler ved å bruke kontantstrømmer når man vurderer effektiviteten til en virksomhets finansielle og investeringsaktiviteter:

kontantstrømmer samsvarer nært med tidsverdien av pengeteori, et grunnleggende konsept i økonomisk styring;
kontantstrømmer er en hendelse som kan bestemmes nøyaktig;
Ved å bruke reelle kontantstrømmer unngår man problemene knyttet til minneregnskap.

Ved beregning av kontantstrømmer bør du ta hensyn til alle kontantstrømmene som endres på grunn av denne beslutningen:

kostnader forbundet med produksjon (bygg, utstyr og utstyr);
endringer i mottak, inntekt og betalinger;
skatter;
endringer i mengden arbeidskapital;
alternativkostnaden ved å bruke knappe ressurser som er tilgjengelig for firmaet (selv om dette ikke nødvendigvis trenger å svare direkte til kontantutgifter).

Bør ikke tas i betraktning de kontantstrømmene som ikke endres i forbindelse med vedtakelsen av denne investeringsbeslutningen:

tidligere kontantstrømmer (påløpte kostnader);
kontantstrømmer i form av kostnader som ville påløpt uavhengig av om investeringsprosjektet gjennomføres eller ikke.

Det er to typer kostnader som utgjør den totale nødvendige kapitalinvesteringen.

Direkte kostnader nødvendig for å starte prosjektet (bygging av bygninger, kjøp og installasjon av utstyr, investering i arbeidskapital, etc.).
Muligheter koster. Oftest er dette kostnaden for lokalene som brukes eller tomter som kunne generere overskudd i en annen drift (alternativ inntekt) dersom de ikke var ansatt for salg
prosjekt.

Ved prognoser for fremtidig kontantstrøm må man huske på at gjenvinning av kostnader knyttet til nødvendig økning i virksomhetens arbeidskapital (kontanter, varelager eller kundefordringer) skjer ved slutten av prosjektet og øker den positive kontantstrømmen som kan tilskrives den siste perioden.

Det endelige resultatet av hver periode, som danner den fremtidige kontantstrømmen, er mengden netto overskudd økt med beløpet for påløpte avskrivninger og påløpte renter på lånte midler (renter er allerede tatt i betraktning ved beregning av kapitalkostnaden og bør ikke telles to ganger).

I generelt syn kontantstrøm generert av et investeringsprosjekt er en sekvens av elementer INV t, CF k

INV t - negative verdier som tilsvarer kontantstrømmer (for en gitt periode overstiger de totale kostnadene for prosjektet den totale inntekten);
CF k er positive verdier som tilsvarer kontantstrømmer (inntekter overstiger utgifter).

Siden planlegging for fremtidig kontantstrøm alltid utføres under forhold med usikkerhet (det er nødvendig å forutsi fremtidige priser på råvarer, renter, lønn, salgsvolum, etc.), er det tilrådelig å vurdere minst tre mulige implementeringsalternativer for å ta hensyn til risikofaktoren - pessimistisk, optimistisk og den mest realistiske. Jo mindre forskjellen er i de resulterende økonomiske indikatorene for hvert alternativ, jo mer motstandsdyktig er prosjektet mot endringer i ytre forhold, jo lavere er risikoen knyttet til prosjektet.

Nøkkelindikatorer knyttet til kontantstrømvurdering

Et viktig skritt i å vurdere kontantstrømmer er analyse av foretakets økonomiske evner, hvis resultat bør være verdien av foretakets kapitalverdi ved forskjellige nødvendige volumer.

WACC-verdi er grunnlaget for å ta økonomiske og investeringsbeslutninger, siden for å øke kapitalen til et foretak, må følgende betingelser være oppfylt: kapitalkostnaden er mindre enn avkastningen på investeringen.

Den veide gjennomsnittlige kapitalkostnaden WACC er i de fleste tilfeller valgt som diskonteringsrente ved estimering av fremtidige kontantstrømmer. Om nødvendig kan den justeres til indikatorer for mulig risiko knyttet til gjennomføringen av et spesifikt prosjekt og forventet inflasjonsnivå.

Hvis beregningen av WACC-indikatoren er forbundet med vanskeligheter som sår tvil om påliteligheten til det oppnådde resultatet (for eksempel ved estimering av egenkapital), kan du velge gjennomsnittlig markedsavkastning justert for risikoen til det analyserte prosjektet som diskonteringsrente .

I noen tilfeller er verdien av diskonteringsrenten tatt lik den til sentralbanken.

Tilbakebetalingstid for investeringsprosjektet

Å beregne tilbakebetalingstiden for en investering er ofte det første trinnet i prosessen med å bestemme attraktiviteten til et bestemt investeringsprosjekt for en bedrift. Denne metoden kan også brukes til raskt å avvise prosjekter som er uakseptable fra et likviditetssynspunkt.

Selskapets kreditorer er mest interessert i å beregne denne indikatoren, for hvem den raskeste tilbakebetalingen er en av garantiene for avkastning av midlene som er gitt.

I det generelle tilfellet er den ønskede verdien verdien!!DPP??, for hvilken!!DPP = min N??, ved hvilken ∑ INV t / (1 + d) t mer eller lik ∑ CF k / (1 + d) k, hvor er diskonteringsrenten.

Beslutningskriteriet ved bruk av tilbakebkan formuleres på to måter:

prosjektet aksepteres hvis tilbakebetalingen som helhet finner sted;
prosjektet aksepteres hvis den funnet DPP-verdien er innenfor de angitte grensene. Dette alternativet brukes alltid ved analyse av prosjekter som har høy grad av risiko.

Ved valg av prosjekter fra flere mulige alternativer prosjekter med kortere tilbakebetalingstid vil være å foretrekke.

Selvfølgelig, jo høyere diskonteringsrente, jo høyere tilbakebetalingstid.

En betydelig ulempe med denne indikatoren som et kriterium for attraktiviteten til et prosjekt er ignorerer positive kontantstrømverdier utover den beregnede perioden . Som et resultat kan et prosjekt som generelt sett vil bringe mer til bedriften over hele gjennomføringsperioden, vise seg å være mindre attraktivt i henhold til kriteriet!!DPP?? sammenlignet med et annet prosjekt som gir en mye mindre bunnlinjefortjeneste, men som gjenvinner de opprinnelige kostnadene raskere. (Forresten, denne omstendigheten angår ikke kreditorene til foretaket i det hele tatt.)

Denne metoden skiller heller ikke mellom prosjekter med samme verdi!!DPP??, men med ulik inntektsfordeling innenfor den beregnede perioden. Dermed blir prinsippet om tidsverdien av penger ved valg av det mest foretrukne prosjektet delvis ignorert.

Netto nåverdi (neddiskontert) inntekt

NPV-indikator reflekterer en direkte økning i selskapets kapital, derfor er det den viktigste for selskapets aksjonærer. Netto nåverdi beregnes ved å bruke følgende formel:

NPV = ∑ CF k / (1 + d) k — ∑ INV t / (1 + d) t.

Kriteriet for prosjektaksept er en positiv verdiNPV. I tilfeller hvor det er nødvendig å velge mellom flere mulige prosjekter, bør det foretrekkes prosjektet med større netto nåverdi.

Det er nødvendig å ta hensyn til at forholdet mellom NPV-indikatorer for ulike prosjekter ikke er invariant med hensyn til endringer i diskonteringsrenten. Et prosjekt som var mer å foretrekke i henhold til NPV-kriteriet ved én rateverdi kan vise seg å være mindre å foretrekke ved en annen verdi. Det følger også av dette at PP- og NPV-indikatorene kan gi motstridende vurderinger ved valg av det mest foretrukne investeringsprosjektet.

For å ta informerte beslutninger og ta hensyn til mulige endringer i raten (vanligvis tilsvarer kostnaden for investert kapital), er det nyttig å analysere grafen for NPV versus d. For standard kontantstrømmer er NPV-kurven monotont synkende, og tenderer med økende d til en negativ verdi lik den reduserte verdien av de investerte midlene (∑ INV t / (1 + d) t). Hellingen til tangenten ved et gitt punkt på kurven gjenspeiler følsomheten til NPV-indikatoren for endringer i d. Jo større helningsvinkel, desto mer risikofylt er prosjektet: en liten endring i markedssituasjonen som påvirker diskonteringsrenten kan føre til alvorlige endringer i de forutsagte resultatene.

For prosjekter der det oppstår store inntekter i de første implementeringsperiodene, vil mulige endringer i netto nåverdi være mindre (selvsagt er slike prosjekter mindre risikable, siden avkastningen på investerte midler skjer raskere).

Når man sammenligner to alternative prosjekter, er det lurt å bestemme verdien barriere hastigheten som netto nåverdi av to prosjekter er lik. Forskjellen mellom diskonteringsrenten som brukes og barriererenten vil representere sikkerhetsmarginen når det gjelder fordelen ved prosjektet med stor NPV-verdi. Hvis denne forskjellen er liten, kan en feil ved valg av sats d føre til at et prosjekt vil bli akseptert for gjennomføring, som i realiteten er mindre lønnsomt for bedriften.

Internrente

Internrenten tilsvarer diskonteringsrenten der nåverdien av den fremtidige kontantstrømmen sammenfaller med mengden investerte midler, dvs. den tilfredsstiller likheten.

∑ CF k / (1 + IRR) k = ∑ INV t / (1 + IRR) t.

Finne denne indikatoren uten hjelp spesielle midler(finansielle kalkulatorer, dataprogrammer) i det generelle tilfellet innebærer å løse en ligning av grad n, og er derfor ganske vanskelig.

For å finne IRR som tilsvarer normal kontantstrøm, kan du bruke grafisk metode, gitt at NPV-verdien blir 0 hvis diskonteringsrenten faller sammen med IRR-verdien (dette er lett å se ved å sammenligne formlene for beregning av NPV og IRR). Den såkalte grafiske metoden for å bestemme IRR er basert på dette faktum, som tilsvarer følgende omtrentlige beregningsformel:

IRR = d 1 + NPV 1 (d 2 - d 1) / (NPV 1 - NPV 2),

der d 1 og d 2 er rater som tilsvarer noen positive (NPV 1) og negative (NPV 2) verdier av netto nåverdi. Jo mindre intervallet d 1 - d 2 er, desto mer nøyaktig er resultatet. I praktiske beregninger kan en forskjell på 5 prosentpoeng anses som tilstrekkelig for å få en ganske nøyaktig verdi av IRR-verdien.

Kriteriet for å akseptere et investeringsprosjekt er at IRR overstiger den valgte diskonteringsrenten. Når man sammenligner flere prosjekter, vil prosjekter med større IRR-verdier være mer å foretrekke.

Ved en normal (standard) kontantstrøm oppfylles betingelsen IRR > d samtidig med betingelsen NPV > 0. Ved å ta en beslutning ved bruk av NPV- og IRR-kriteriene får man samme resultat dersom spørsmålet om gjennomføringsmuligheter vurderes. det eneste prosjektet. Hvis flere ulike prosjekter sammenlignes, kan disse kriteriene gi motstridende resultater. Det antas at i dette tilfellet vil netto nåverdiindikatoren ha prioritet, siden den, som gjenspeiler en økning i foretakets egenkapital, er mer i tråd med aksjonærenes interesser.

Endret internrente

For ikke-standardiserte kontantstrømmer gir løsning av ligningen som tilsvarer definisjonen av internrenten, i de aller fleste tilfeller (ikke-standardiserte strømmer med en enkelt IRR-verdi) flere positive røtter, dvs. flere mulige verdier av IRR-indikatoren. I dette tilfellet fungerer ikke IRR > d-kriteriet: IRR-verdien kan overstige diskonteringsrenten som brukes, og prosjektet under vurdering viser seg å være ulønnsomt.

For å løse dette problemet når det gjelder ikke-standard kontantstrømmer, beregnes en analog av IRR - den modifiserte interne avkastningen MIRR (den kan også beregnes for prosjekter som genererer standard kontantstrømmer).

MIRR representerer rente, ved økning i løpet av prosjektgjennomføringsperioden n det totale beløpet av alle investeringer diskontert i det første øyeblikket, oppnås en verdi lik summen av alle kontantstrømmer økt med samme rate d ved slutten av prosjektgjennomføringen:

(1 + MIRR) n ∑ INV / (1 + d) t = ∑ CF k (1 + d) n - k .

Beslutningskriterium MIRR > d. Resultatet er alltid i samsvar med NPV-kriteriet og kan brukes til å evaluere både standard og ikke-standard kontantstrømmer.

Lønnsomhetsgrad og lønnsomhetsindeks

Lønnsomhet er en viktig indikator på investeringseffektivitet, siden den gjenspeiler forholdet mellom kostnader og inntekter, og viser hvor mye inntekt som er mottatt for hver enhet (rubel, dollar, etc.) av investerte midler.

P = NPV / INV · 100 %.

Lønnsomhetsindeks (lønnsomhetsgrad) PI - forholdet mellom nåverdien av prosjektet og kostnadene, viser hvor mange ganger den investerte kapitalen vil øke under gjennomføringen av prosjektet:

PI = [∑ CF k / (1 + d) k ] / INV = P / 100 % + 1.

Kriteriet for å ta en positiv beslutning ved bruk av lønnsomhetsindikatorer er forholdet P > 0 eller, som er det samme, PI > 1. Av flere prosjekter er de med høyere lønnsomhetsindikatorer å foretrekke.

Lønnsomhetskriteriet kan gi resultater som strider mot nåverdikriteriet dersom prosjekter med ulik investert kapital vurderes. Når du tar en beslutning, må du ta hensyn til foretakets økonomiske og investeringsevne, samt hensynet til at NPV-indikatoren er mer i tråd med interessene til aksjonærene når det gjelder å øke kapitalen deres.

I dette tilfellet er det nødvendig å ta hensyn til påvirkningen av prosjektene som vurderes på hverandre, hvis noen av dem kan aksepteres for implementering på samme tid og på prosjekter som allerede er implementert av foretaket. For eksempel kan åpning av et nytt produksjonsanlegg føre til reduksjon i salget av tidligere produserte produkter. To prosjekter som gjennomføres samtidig kan gi både større (synergieffekt) og mindre resultater enn ved separat gjennomføring.

Ved å oppsummere analysen av hovedindikatorene for kontantstrømeffektivitet, kan følgende viktige punkter fremheves.

Fordeler med PP-metoden (en enkel metode for å beregne tilbakebetalingstiden):

enkelhet av beregninger;
regnskap for prosjektlikviditet.

Ved å avskjære de mest tvilsomme og risikofylte prosjektene der hovedkontantstrømmene oppstår ved slutten av perioden, brukes PP-metoden som en enkel metode for å vurdere investeringsrisiko.

Det er praktisk for små selskaper med ubetydelig kontantomsetning, så vel som for ekspressanalyse av prosjekter under forhold med mangel på ressurser.

Ulemper med PP-metoden:

valget av barriereverdien for tilbakebetalingsperioden kan være subjektivt;
Prosjektets lønnsomhet utover tilbakebetalingstiden tas ikke i betraktning. Metoden kan ikke brukes når man sammenligner alternativer med samme tilbakebetalingstid, men forskjellig levetid;
tidsverdien av penger tas ikke i betraktning;
ikke egnet for å evaluere prosjekter relatert til fundamentalt nye produkter;
Nøyaktigheten av beregninger ved bruk av denne metoden avhenger i stor grad av hyppigheten av å dele prosjektets levetid inn i planleggingsintervaller.

Fordeler med DPP-metoden:

tar hensyn til tidsaspektet av pengeverdien, gir lengre tilbakebetalingstid for investeringer enn PP, og tar hensyn til stor kvantitet kontantstrømmer fra kapitalinvesteringer;
har et klart kriterium for prosjektkvalifikasjon. Ved bruk av DPP aksepteres et prosjekt dersom det betaler seg selv over levetiden;
likviditeten i prosjektet er tatt i betraktning.

Metoden brukes best for raskt å avvise lavlikviditets- og høyrisikoprosjekter i
høyt inflasjonsnivå.

Ulemper med DPP-metoden:

tar ikke hensyn til alle kontantstrømmer som kommer etter ferdigstillelse av prosjektet. Men siden DPP alltid er større enn PP, ekskluderer DPP et mindre beløp av disse kontantkvitteringene.

Fordeler med NPV-metoden:

er fokusert på å øke rikdommen til investorer, og er derfor helt i samsvar med hovedmålet for økonomisk styring;
tar hensyn til tidsverdien av penger.

Ulemper med NPV-metoden:

Det er vanskelig å objektivt anslå avkastningskravet. Valget er et avgjørende punkt i NPV-analysen, siden det bestemmer den relative verdien av kontantstrømmene i forskjellige tidsperioder. Renten som brukes for å estimere NPV bør gjenspeile den nødvendige risikojusterte avkastningen;
det er vanskelig å vurdere slike usikre parametere som moralsk og fysisk depresiering av fast kapital; endringer i organisasjonens virksomhet. Dette kan føre til feilaktige estimater av levetiden til anleggsmidler;
NPV-verdien reflekterer ikke i tilstrekkelig grad resultatet når man sammenligner prosjekter:
- med ulike startkostnader og samme verdi
  rene ekte;
- med høyere netto nåverdi og lang tilbakebetalingstid og prosjekter med lavere nåverdi og kort tilbakebetalingstid;
kan gi inkonsistente resultater med andre kontantstrømmål.

Metoden brukes oftest ved godkjenning eller avslag på et enkelt investeringsprosjekt. Den brukes også når man analyserer prosjekter med ujevn kontantstrøm for å vurdere verdien av prosjektets internrente.

Fordeler med IRR-metoden:

objektivitet, informasjonsinnhold, uavhengighet fra den absolutte størrelsen på investeringer;
gir en vurdering av den relative lønnsomheten til prosjektet;
kan enkelt tilpasses for å sammenligne prosjekter med ulike risikonivåer: prosjekter med høyt risikonivå bør ha høyere internrente;
er ikke avhengig av den valgte diskonteringsrenten.

Ulemper med IRR-metoden:

kompleksiteten av beregninger;
mulig subjektivitet i valg av standardutbytte;
større avhengighet av nøyaktigheten av estimater for fremtidige kontantstrømmer;
innebærer obligatorisk reinvestering av alle mottatte inntekter, med en rate lik IRR, for perioden frem til slutten av prosjektet;
ikke aktuelt for å estimere ikke-standard kontantstrømmer.

Den mest brukte metoden, på grunn av klarheten i de oppnådde resultatene og muligheten for å sammenligne dem med avkastningen til ulike, brukes ofte i kombinasjon med tilbakebetalingsperiodemetoden

Fordeler med MIRR-metoden:

gir en mer objektiv vurdering av avkastningen på investeringen;
mindre sannsynlighet for å komme i konflikt med NPV-kriteriet;

Ulemper med MIRR-metoden:

avhenger av diskonteringsrenten.

MetodeMIRRbrukt i samme tilfeller som metodenIRRi nærvær av ujevne (ikke-standard) kontantstrømmer som forårsaker et mangfoldsproblemIRR.

Fordeler med metodenPOgP.I.:

den eneste av alle indikatorer gjenspeiler forholdet mellom inntekt og kostnader;
gir en objektiv vurdering av lønnsomheten til prosjektet;
aktuelt for å vurdere eventuelle kontantstrømmer.

Ulemper med metodenPOgP.I.:

kan gi motstridende resultater med andre indikatorer.

Metoden brukes når tilbakebetalingsmetoden og metodenNPV (IRR) gir motstridende resultater, og også om størrelsen på den første investeringen er viktig for investorer.

Analyse av kriterier for effektiviteten til investeringsprosjekter. Sammenligning av NPV og IRR.

Hvis NPV- og IRR-kriteriene brukes på et enkelt prosjekt der kun kontantstrømmer forekommer etter det første kontantutlegget, vil resultatene oppnådd ved begge metodene
er konsistente med hverandre og fører til identiske avgjørelser.
For prosjekter med andre kontantstrømplaner kan verdien av internrenten IRR være som følger:

ingen IRR:
- et prosjekt der det ikke er kontantutgifter har alltid en positiv NPV-verdi; derfor har prosjektet ingen IRR (der NPV = 0). I dette tilfellet bør du forlate IRR og bruke NPV. Siden NPV > 0 bør dette prosjektet aksepteres;
- Et prosjekt som ikke har kontantstrømmer har alltid en negativ NPV og har ingen IRR. I dette tilfellet bør du forlate IRR og bruke NPV; siden NPV< 0, то данный проект следует отвергнуть;
det motsatte av IRR. Et prosjekt som først mottar kontanter og deretter bruker det, har en IRR som aldri stemmer overens med NPV (en lav IRR og en positiv NPV vil forekomme samtidig);
flere IRR. Et prosjekt som veksler mellom å motta og deretter bruke kontanter vil ha like mange interne avkastningsrater som det er endringer i retningen på kontantstrømmene.

3. Rangering av prosjekter er nødvendig hvis:

prosjekter er alternative for å kunne velge ett av dem;
mengden kapital er begrenset, og selskapet er ikke i stand til å samle inn nok kapital til å gjennomføre alle gode prosjekter;
det er ingen avtale mellom NPV og IRR. Hvis to metoder brukes samtidig: NPV og IRR, oppstår ofte ulike rangeringer.

Årsaker til avviket mellom resultatene av IRR- og NPV-metodene for flere prosjekter

Prosjekttid - Prosjekter som foregår over lang tid kan ha lav intern avkastning, men over tid kan deres nåverdi være høyere enn kortsiktige prosjekter med høy avkastning.

Velg mellom IRR og NPV:

Hvis vi bruker NPV-metoden som et kriterium for å velge et investeringsprosjekt, fører det til å maksimere mengden kontanter, som tilsvarer maksimering av verdi. Hvis dette er selskapets mål, bør nåverdimetoden brukes;
Dersom IRR-metoden brukes som et utvalgskriterium, fører det til maksimering av bedriftens vekstprosent. Når et selskap har som mål å øke verdien, er den viktigste egenskapen til investeringsprosjekter graden av avkastning, muligheten til å tjene penger til reinvestering.

Estimering av kontantstrømmer av ulik varighet

I tilfeller der det oppstår tvil om riktigheten av sammenligningen ved å bruke de vurderte indikatorene for prosjekter med forskjellige vilkår implementering, kan du ty til en av følgende metoder.

Gjenta kjedemetoden

Ved bruk av denne metoden finner man det minste felles multiplum av gjennomføringstiden og de estimerte prosjektene. De konstruerer nye kontantstrømmer som følge av flere prosjektimplementeringer, forutsatt at kostnader og inntekter forblir på samme nivå. Å bruke denne metoden i praksis kan innebære komplekse beregninger dersom flere prosjekter vurderes og hvert prosjekt må gjentas flere ganger for å overholde alle tidsfrister.

Tilsvarende annuitetsmetode

Denne metoden innebærer enklere beregninger utført i følgende stadier for hvert av prosjektene som vurderes:

Prosjekter med større betydning er mer å foretrekke.

Samtidig er re-implementering av prosjektet ikke alltid mulig, spesielt hvis det er ganske langt eller er knyttet til områder hvor det er raskt teknologisk oppdatering produserte produkter.

I tillegg til de betraktede kvantitative indikatorene for investeringseffektivitet, når investeringsbeslutninger tas, er det nødvendig å ta hensyn til de kvalitative egenskapene til prosjektets attraktivitet, som tilsvarer følgende kriterier:

overholdelse av prosjektet under vurdering med den overordnede investeringsstrategien til foretaket, dets langsiktige og nåværende planer;
mulig innvirkning på andre prosjekter implementert av bedriften;
utsiktene til prosjektet sammenlignet med konsekvensene av å nekte å gjennomføre alternative prosjekter;
overholdelse av prosjektet med aksepterte regulatoriske og planleggingsindikatorer angående risikonivå, finansiell stabilitet, økonomisk vekst i organisasjonen, etc.;
sikre nødvendig diversifisering av økonomiske og Økonomisk aktivitet organisasjoner;
overholdelse av prosjektgjennomføringskrav med tilgjengelig produksjon og menneskelige ressurser;
sosiale konsekvenser av prosjektet, mulig innvirkning på organisasjonens omdømme og image;
overholdelse av prosjektet under vurdering med miljøstandarder og krav.

Den største ulempen med de vurderte metodene er forutsetningen at forutsetningene for gjennomføring av prosjekter, og dermed både nødvendige kostnader og mottatte inntekter, vil holde seg på samme nivå, noe som er nesten umulig i dagens markedssituasjon.

Ved analyse av kontantstrømmer bruker bedrifter i praksis oftest følgende relative indikatorer.

Kontantstrøm likviditetsforhold:

hvor PDP, ODP er henholdsvis positiv og negativ kontantstrøm;

D Først, D-vinduet - mengden kontantbeholdninger ved begynnelsen og slutten av perioden.

Verdien av indikatoren gjenspeiler nivået av soliditet og synkronisitet ved dannelsen av ulike typer kontantstrømmer. For å sikre nødvendig kontantstrømlikviditet, må dette forholdet ha en verdi som ikke er lavere enn én (over en vil generere en økning i saldoen monetære eiendeler ved utgangen av regnskapsperioden, dvs. bidra til å øke foretakets absolutte soliditetsgrad).

Solvensforhold for kontantstrøm karakteriserer levering av alle betalinger for alle typer aktiviteter med akkumulerte midler for året:

der henholdsvis DSnach, PDP, ODP er mengden kontanter ved begynnelsen, positiv og negativ kontantstrøm for alle typer aktiviteter.

Hvis verdien av koeffisienten er større enn én, hadde foretaket nok inngående kontanter til å betale på sine forpliktelser, og foretaket er solvent.

Solvensforholdet til kontantstrømmen for løpende aktiviteter kan beregnes ved å bruke formelen:

der DDP fløt, fløt DDP, henholdsvis positiv og negativ kontantstrøm for den aktuelle type aktivitet.

Hvis Kplt er større enn én, da eksisterende system oppgjør for løpende aktiviteter lar deg motta en positiv netto kontantstrøm, som er nødvendig for å gjennomføre investeringsaktiviteter.

Eksempel 8.1. Foretakets aktivitet er preget av følgende indikatorer. Kontanter ved begynnelsen av året utgjorde 450 tusen rubler. Positiv kontantstrøm fra alle typer aktiviteter utgjorde RUB 54.000 tusen, og negativ kontantstrøm utgjorde RUB 53.500 tusen. Vurder likviditeten til kontantstrømmene og soliditeten til foretaket.

Løsning

Forskjellen mellom positive og negative kontantstrømmer bestemmer størrelsen på netto kontantstrøm:

NPV = 54 000 - 53 400 = 600 (tusen, gni).

Kontantbeløpet ved slutten av året er lik summen av kontanter ved årets begynnelse og netto kontantstrøm:

DScon = DSnach + NDP = 450 + 600 = 1050 (tusen, gni).

Kontantstrøm likviditetsforhold verdi:

Klikk = (54 000 - 600 + 450): 53 400 = 53 850: 53 400 = 1,0084;

Effektivitet = (54 000 + 450): 53 400 = 54 450: 53 400 = 1,0197.

Verdien av klikkkoeffisienten er større enn én; på slutten av året økte mengden av de mest likvide eiendelene til bedriften med 600 tusen rubler, derfor økte likviditetsnivået til kontantstrømmene. Verdien av Kpl er større enn én, så foretaket er solvent.

Soliditetsgraden for ordinær virksomhet beregnes på grunnlag av positiv og negativ kontantstrøm for hovedaktiviteter:

Kilo = DPPo: ODPo.

Verdien av Kpl må være minst én; en økning i indikatoren over tid indikerer en økning i nivået på foretakets gjeldende solvens.

Netto kontantstrømtilstrekkelighet:

hvor NDPtek er netto kontantstrøm fra løpende aktiviteter;

OD - mengden av hovedstolbetalinger på langsiktige og kortsiktige lån og lån fra foretaket for perioden;

DZAP - mengden økning i varelager for perioden;

DV - utbytte utbetalt til eierne av foretaket for perioden.

Karakteriserer nivået av dekning med netto kontantstrøm mottatt fra løpende aktiviteter for å oppfylle sine forpliktelser overfor eksterne investorer og eiere. Veksten til denne indikatoren indikerer effektiviteten av kontantstrømstyring, tilstrekkeligheten av netto kontantstrøm generert i prosessen med økonomisk aktivitet for å finansiere nye behov.

Eksempel 8.2. Foretakets aktivitet er preget av følgende indikatorer. Verdien av omløpsmidler ved begynnelsen av året var 3.400 tusen rubler, hvorav reservene utgjorde 60%, ved slutten av året 3.800 tusen rubler, hvorav reservene var 55%. Volumene av positive og negative kontantstrømmer er henholdsvis lik 60 000 tusen, gni. og 57 000 tusen, gni. Nettoresultatet utgjorde 1.500 tusen.

rubler, hvorav 24% av netto overskudd ble allokert til utbytte. 2000 tusen rubler ble betalt på langsiktige og kortsiktige lån. Gi et estimat på netto kontantstrøm.

Mengden netto kontantstrøm fra løpende aktiviteter er forskjellen mellom positive og negative kontantstrømmer:

ChDPtek = 60 000 - 57 000 = 3000 (tusen rubler).

Beløp for utbytte utbetalt til eiere:

DV = 1500 x 0,24 = 360 (tusen rubler).

Mengden av gjeldende investering i reserver:

Varelager ved begynnelsen av året: ZAPnach = 3400 x 0,60 = 2040 (tusen rubler).

Varelager på slutten av året: ZAPkon = 3800 x 0,55 = 2090 (tusen rubler).

Økning i reserver: ADAP = 2090 - 2040 = 50 (tusen rubler).

Verdien av netto kontantstrømtilstrekkelighet:

Kdchdp = ChDPtekd: (OD + AZAP + DV) = 3000: (2000 + 50 + 360) = 3000: 2410 = 1,2448 (RUB/RUB).

For hver rubel som ble brukt til å betale ned hovedgjelden på lånte midler, utbytte til eierne av foretaket og nåværende investeringer i varelager, var det i gjennomsnitt 1 245 rubler. netto kontantstrøm. Selskapet har tilstrekkelig netto kontantstrøm generert til å finansiere nye behov.

Kontantstrøm reinvesteringsforhold- andelen av netto kontantstrøm fra løpende aktiviteter (NDPtekd) eksklusive utbytte utbetalt til eiere (DV), i økningen i fast kapital (DVNAKss) på bekostning av egenkapital:

Veksten av indikatoren i dynamikk indikerer bedriftens evne til å øke produksjonsbasen på grunn av bedriftens nåværende aktiviteter.

Kontantutnyttelsesgrad i normal virksomhet- forholdet mellom netto kontantstrøm fra kjerneaktiviteter (NCF) og mengden kontanter brukt (ODPos):

Veksten av indikatoren i dynamikk indikerer en økning i bruksnivået av midler i kjerneaktiviteter.

Lønnsomhet av positiv kontantstrøm karakteriserer mengden nettoresultat mottatt av foretaket for perioden (NPR) til mengden positiv kontantstrøm fra alle typer aktiviteter for samme periode (PDP):

En økning i verdien av indikatoren over tid indikerer effektiviteten av kontantstyringen til foretaket.

Avkastning på gjennomsnittlig kontantbeholdning karakteriserer mengden av netto fortjeneste (NPR) mottatt for perioden per en rubel kontantsaldo (CBA):

Disse generelle indikatorene kan suppleres med en rekke hyppige indikatorer - lønnsomhetsforholdet ved å bruke den gjennomsnittlige balansen av monetære eiendeler i kortsiktige finansielle investeringer; lønnsomhetskoeffisient for å bruke gjennomsnittlig balanse av akkumulerte investeringsressurser i langsiktige finansielle investeringer, etc.

Eksempel 8.3. På slutten av året utgjorde selskapets netto overskudd 800 tusen rubler, hvorav utbytte ble utbetalt til et beløp på 210 tusen rubler. Verdien av eiendeler ved begynnelsen av året var 4.400 tusen rubler, på slutten av året 5.340 tusen rubler. Kostnaden for anleggsmidler ved begynnelsen og slutten av året er 2000 tusen rubler. og 2650 tusen rubler. Kostnaden for egenkapital ved begynnelsen av året var 2.300 tusen rubler. på slutten av året - 3000 tusen rubler. Kortsiktig gjeld ved begynnelsen av året var 1.700 tusen rubler, ved slutten av året 1.920 tusen rubler. For nåværende aktiviteter er henholdsvis positiv kontantstrøm og negativ kontantstrøm lik 35 000 tusen rubler. og 33 500 tusen rubler. Bestem verdiene av kontantstrømeffektivitetsforhold og reinvesteringsforhold.

Løsning

Kostnaden for omløpsmidler er differansen mellom eiendeler og anleggsmidler: OB C = AK - VNAK.

OBSnach = 4400 - 2000 = 2400 (tusen rubler);

OBScon = 5340 - 2650 = 2690 (tusen rubler).

La oss definere vår egen arbeidskapital som forskjellen mellom omløpsmidler og kortsiktig gjeld: SOOBS = OBS - TO.

SOOBSNach = 2400 - 1700 = 700 (tusen rubler);

SOOBSCon = 2690 - 1920 = 770 (tusen rubler).

Egne midler brukes til å finansiere omløpsmidler og anleggsmidler, derfor er mengden egenkapital investert i anleggsmidler lik:

SOBS(VNAK)begynnelse = 2300 - 700 = 1600 (tusen rubler);

SOBS(VNAK)con = 3000 - 770 = 2230 (tusen rubler).

Økning i egne midler investert i anleggsmidler i rapporteringsåret: DSOBS(VNAK) = 2230 - 1600 = 630 (tusen rubler).

Krdp = (ChDPtekd - DV): DVNAKSs = (1500 - 210): 630 = 2,05.

For hver rubel av egne midler investert i anleggsmidler var det i gjennomsnitt 2,05 rubler. kontanter minus utbytte.

Verdien av kontantutnyttelsesgraden i løpende aktiviteter:

Kisp = ChDPosn: ODPos = 1500: 33 500 = 0,0448.

For hver rubel av midler som ble brukt på ordinære aktiviteter, ble det brukt i gjennomsnitt 4,48 kopek. Penger.

Lønnsomhet av positiv kontantstrøm for kjerneaktiviteter: Rpdp = NPR: PDPos = 800: 35 000 = 0,0229.

For hver rubel av midler mottatt i perioden var det 2,29 kopek. netto overskudd.

Foretakets finansielle og økonomiske aktiviteter kan presenteres i form av kontantstrøm, som karakteriserer inntektene og utgiftene som genereres av denne aktiviteten. Å ta beslutninger knyttet til kapitalinvesteringer er et viktig stadium i virksomheten til enhver bedrift. For å effektivt bruke innsamlede midler og oppnå maksimal avkastning på investert kapital, kreves det en grundig analyse av fremtidige kontantstrømmer knyttet til salget utviklet drift, planer og prosjekter.

Kontantstrømvurdering utføres ved bruk av rabattmetoder som tar hensyn til begrepet tidsverdien av penger.

Investeringsprosjektanalyse

I de fleste tilfeller skjer kapitalinvesteringer i begynnelsen av prosjektet på stadium null eller i løpet av de første periodene, etterfulgt av en tilstrømning av kontanter.

Fra et økonomisk synspunkt preger strømmene av løpende inntekter og utgifter, samt netto kontantstrøm, investeringsprosjektet fullt ut.

Kontantstrømprognose

Når du forutser kontantstrøm, er det tilrådelig å forutsi data for det første året fordelt på måned, det andre året - etter kvartal, og for alle påfølgende år - etter totale årlige verdier. Denne ordningen anbefales og bør i praksis samsvare med betingelsene for en bestemt produksjon.

Fordeler ved å bruke kontantstrømmer når man vurderer effektiviteten til en virksomhets finansielle og investeringsaktiviteter:

kontantstrømmer tilsvarer nøyaktig tidsverdien av pengeteori - et grunnleggende konsept for økonomisk styring;

kontantstrømmer er en hendelse som kan bestemmes nøyaktig;

Ved å bruke reelle kontantstrømmer unngår man problemene knyttet til minneregnskap.

Ved beregning av kontantstrømmer bør du ta hensyn til alle kontantstrømmene som endres på grunn av denne beslutningen:

kostnader forbundet med produksjon (bygg, utstyr og utstyr);

endringer i mottak, inntekt og betalinger;

endringer i mengden arbeidskapital;
alternativkostnaden ved å bruke knappe ressurser som er tilgjengelig for firmaet (selv om dette ikke nødvendigvis trenger å svare direkte til kontantutgifter).

Bør ikke tas i betraktning de kontantstrømmene som ikke endres i forbindelse med vedtakelsen av denne investeringsbeslutningen:

tidligere kontantstrømmer (påløpte kostnader);

kontantstrømmer i form av kostnader som ville påløpt uavhengig av om investeringsprosjektet gjennomføres eller ikke.

Det er to typer kostnader som utgjør den totale nødvendige kapitalinvesteringen.

Direkte kostnader nødvendig for å starte prosjektet (bygging av bygninger, kjøp og installasjon av utstyr, investering i arbeidskapital, etc.).

Muligheter koster. Oftest er dette kostnaden for brukte lokaler eller tomter som kan gi overskudd i annen drift (alternativ inntekt) dersom de ikke var okkupert for prosjektet.

Generelt er kontantstrømmen generert av et investeringsprosjekt en sekvens av elementer INV t CF k

Send ditt gode arbeid i kunnskapsbasen er enkelt. Bruk skjemaet nedenfor

Studenter, hovedfagsstudenter, unge forskere som bruker kunnskapsbasen i studiene og arbeidet vil være deg veldig takknemlig.

postet på http://www.allbest.ru/

Introduksjon

Den neddiskonterte kontantstrømmetoden forutsetter at målet for neddiskontert anslått inntekt A t fra en virksomhet, som tidligere ble ansett som grunnlaget for å bestemme markedsverdien og foretaket som utfører denne virksomheten, ikke er anslått fortjeneste, men kontantstrømmer.

Den enkleste definisjonen av kontantstrøm (kontantstrøm) kommer ned til det faktum at kontantstrøm for en bestemt periode (år, kvartal, måned) ikke er noe mer enn balansen av forretningsinntekter (med et "pluss"-tegn) og betalinger (med et "" tegn). minus").

Tidligere kontantstrømmer registreres ganske enkelt som de som finnes i foretakets kontantstrømoppstilling.

De fremtidige kontantstrømmene til en virksomhet anslås basert på virksomhetens nettoinntjening (brutto inntekt minus driftskostnader, renter på lån og inntektsskatter), justert for å reflektere så nært som mulig balansen mellom mottak og utbetalinger som sannsynligvis vil skje i en gitt fremtidig periode..

De viktigste fordelene med verdivurdering, innenfor rammen av inntektstilnærmingen, basert på en prognose for kontantstrømmer, og ikke bare fortjeneste, er som følger: . for det første, fremtidig fortjeneste fra en virksomhet tar direkte hensyn til bare de forventede nåværende kostnadene ved å produsere og selge produkter, mens fremtidige kapitalinvesteringer for å opprettholde og utvide produksjons- eller handelskapasiteten til en virksomhet reflekteres bare delvis i resultatprognosen - gjennom deres nåværende avskrivninger . For det andre, Mangelen på profitt (tap) som indikator i investeringsberegninger for virksomhetsvurdering forklares også med at resultat, som er en ren regnskapsmessig rapporteringsindikator, er gjenstand for betydelig manipulasjon. Dens deklarerte verdien avhenger av metoden for å regnskapsføre kostnaden for kjøpte ressurser i varekostnaden (LIFO, FIFO, glidende gjennomsnittsmetode), på metoden med akselerert avskrivning, på kriteriet for å inkludere produkter i solgte produkter (ved mottakelse). av midler for sin betaling eller ved oppfyllelse av det som er fastsatt i kontraktene om levering av leveringsgrunnlaget) mv.

LIFO-metoden (sist-inn-først-ut) er at kostnaden for innkjøpte ressurser hentet fra varelager som hele tiden etterfylles, men som kjøpes til forskjellige tider til inflasjonspriser, beregnes til de høyeste innkjøpsprisene for de siste partiene med materialer som mottas. i varelager, råvarer, halvfabrikata eller komponenter. Som et resultat blir kostnadene for produserte og solgte produkter kunstig (men ganske lovlig) oppblåst, og fortjenesten undervurderes. FIFO-metoden (først-inn-først-ut) innebærer tvert imot å ta hensyn til kostnaden for kjøpte ressurser i kostnaden for solgte varer (inkludert i kostnadene for solgte varer i resultatregnskapet) til de lave prisene på de tidligste kjøpene, noe som reduserer resultatet i resultatregnskapet, tap og øker rapporterte overskudd. Metoden "bevegende gjennomsnitt" er også mulig når kostnaden for et bestemt kjøpt produkt i resultatregnskapet beregnes til gjennomsnittsprisen på partiene kjøpt til forskjellige tider, vektet av volumene. Valget av en av disse tre metodene for å regnskapsføre kostnadene for kjøpte ressurser i kostnadene for solgte produkter, gjøres av bedriften selv (som en integrert del av regnskapssystemet), i forhold til et spesifikt produkt. Ved oppdatering av produkter (selv formelt) oppstår valgsituasjonen igjen, ved å velge LIFO-metoden (for eksempel for å spare på inntektsskatt) eller FIFO-metoden (for eksempel for å forbedre publiserte resultatindikatorer og øke dens økonomiske attraktivitet i øynene av potensielle investorer på tampen av plassering av nye emisjoner av aksjer ), kan et foretak, faktisk, alvorlig forvrenge det faktiske bildet av sin økonomiske tilstand gjennom sin erklærte fortjeneste.

I tillegg "lever" ikke bedriften av profitt. Hele foretakets virkelige levetid og ekte penger for investorer som et resultat av å investere investeringene deres avhenger av bevegelsen og tilgjengeligheten av midler i foretaket - saldoen på midler på brukskontoen (oppgjørs) og kontanter i hånden.

La oss vurdere de bemerkede aspektene mer detaljert.

1. Metode dkontantstrømdiskontering

kontant diskontert kapital

1.1 Kontantstrømmer

Kontantstrøm som et begrep, som allerede indikert en gang, er en bokstavelig oversettelse fra engelsk "cash-flaw". I russisk offisiell terminologi (i henhold til det som allerede er nevnt) Metodiske anbefalinger om å vurdere effektiviteten til investeringsprosjekter og velge dem for finansiering, godkjent av Finansdepartementet, Økonomidepartementet, Statens byggekomité og Statens komité for industri i Den russiske føderasjonen 31. mars 1994), kalles denne indikatoren "balansen av ekte penger" eller ganske enkelt "ekte penger" til foretaket. Denne indikatoren gjenspeiler kontantstrømmen til foretaket, og tatt i betraktning ved slutten av den tilsvarende regnskapsperioden (i noen tilfeller er det tilrådelig å føre poster fra midten av den tilsvarende perioden, noe som krever å redusere eksponenten i rabatten faktor med 0,5 - se nedenfor), gjenspeiler saldoen på midler på gjeldende (oppgjørs-) bankkonto til foretaket i forbindelse med "kassen" til kontantmidlene. Midler på innskuddskontoer anses allerede som en eiendel investert i låneinvesteringer, til en viss grad blokkert (derav utilstrekkelig likvid). Saldo av inn- og utbetalinger foretatt til markedsverdi av betalingsmidler - byttehandel, regninger etc. - er ikke undersøkt her for enkelhets skyld. .

Ved å bruke diskonterte kontantstrømmetoden kan du beregne enten den såkalte egenkapitalkontantstrømmen eller den ikke-gjeldskontantstrømmen.

Kontantstrøm for egenkapital (total kontantstrøm), som du kan bruke direkte til å vurdere markedsverdien av foretakets egenkapital (som er markedsverdien til sistnevnte), reflekterer i strukturen den planlagte metoden for finansiering av innledende og etterfølgende investeringer som sikrer produktets livssyklus (forretningslinjer). Med andre ord gjør denne indikatoren det mulig å bestemme hvor mye og på hvilke vilkår lånte midler vil bli samlet inn for å finansiere investeringsprosessen. For hver fremtidig periode tar det hensyn til forventet økning i foretakets langsiktige gjeld (tilstrømning av nylånte kredittmidler), nedgang i foretakets forpliktelser (utgang av midler på grunn av tilbakebetaling av en del av hovedgjelden på tidligere tatt lån som er planlagt for en gitt fremtidig periode), betaling av renter på lån i den rekkefølgen de pågår vedlikehold. Så lenge andelen og kostnadene for lånte midler i finansieringen av en virksomhet (investeringsprosjekt) allerede er tatt med i selve den prognostiserte kontantstrømmen, kan neddiskontering av forventede kontantstrømmer, hvis disse er "fulle kontantstrømmer", skje med rabatt. rente lik den som kreves av investoren (tar hensyn til risiko) avkastningen på investeringen av kun hans egne midler - dvs. ved den såkalte diskonteringsrenten for egenkapital, som i fremtiden ("som standard") ganske enkelt vil være kalt "diskonteringsrenten". Uten gjeld reflekterer ikke kontantstrømmen den planlagte bevegelsen og kostnadene for kredittmidler som brukes til å finansiere investeringsprosessen. Derfor, hvis de i beregninger opererer med det, så (i det minste på tidspunktet for det sannsynlige tilbudet av foretaket for salg, i statikk, reflekterer andelen og kostnadene for lånte midler tiltrukket av det) diskontering av kontantstrømmer forventet for investeringen Prosjektet (på ulike stadier av forretningslivssyklusen) bør gjøres med en hastighet som tilsvarer den veide gjennomsnittlige kapitalkostnaden til foretaket. I dette tilfellet vil den forventede restverdien av foretaket oppnådd ved å summere neddiskonterte kontantstrømmer uten gjeld være et estimat på verdien av all kapital investert i foretaket på tidspunktet for videresalget. Med andre ord, for å estimere verdien av dets egenkapital (dvs. markedsverdien til foretaket som sådan), vil det være nødvendig å trekke fra den langsiktige gjelden til foretaket som er planlagt for øyeblikket under vurdering (utover regnskapsperioden) , som fungerer som størrelsen på "trinnet" i tid i denne analysen).

Kontantstrømmen for å [estimere] egenkapital (total kontantstrøm) kan projiseres på to måter:

Direkte fra en analyse av vilkårene, beløpene og betingelsene for betalinger og kvitteringer fastsatt av de inngåtte kjøps-, salgs-, arbeids-, leie-, lån- og andre avtaler, dersom deres gyldighetsperiode fullt ut dekker hele livssyklusen til den aktuelle forretningslinjen eller produktet. (som sannsynligvis bare er for ganske kortsiktige prosjekter, som det i det minste er utkast til relevante kontrakter for);

Basert på en vurdering av investeringsbehov og en prognose for fremtidige løpende inntekter og utgifter til foretaket.

Det er selvfølgelig mest realistisk å ta utgangspunkt i forventet fortjeneste (tap), uten å regne med evnen til å planlegge fremtidige kontosaldoer direkte fra analysen av inngåtte kontrakter. Da kan kontantstrømmen i en viss fremtidig periode t (på slutten av den - sjeldnere i midten) uttrykkes som følger:

"Kontantstrøm i periode t" = "Resultat (tap) for periode t" + "Avskrivninger på tidligere kjøpte og opprettede anleggsmidler (avskrivninger for periode t)" - "Rentebetalinger i periode t på lån" - "Gevinstskatt" - "Investeringer i periode t" + "Økning i langsiktig gjeld for periode t" - "Reduksjon i langsiktig gjeld for periode t" - "Økning i egen arbeidskapital i periode t."

Merk at økningen i egen arbeidskapital her betyr en økning i lager av råvarer og materialer, under arbeid, samt lager av ferdige, men usolgte eller ubetalte produkter - dvs. alt hvor egen arbeidskapital og penger sikter på etterfylling de var tilkoblede ressurser. La oss også rette oppmerksomheten mot det faktum at bevegelsen av kortsiktig gjeld ikke er tatt i betraktning i formelen ovenfor, siden det antas at omsetningen "passet" inn i omsetningen av foretakets midler som fant sted i den tilsvarende rapporteringen periode (renter på den ble tatt i betraktning ved beregning av produksjonskostnadene). .

Strukturen til den totale kontantstrømformelen er ganske enkel: med et minus indikerer det at midler faktisk forlater bedriften, med et pluss - innkommende midler. Det eneste unntaket er avskrivning av anleggsmidler (avskrivningsgebyrer for slitasje): utseendet til denne indikatoren i kontantstrømformelen betyr bare at ved å legge til verdien til det deklarerte regnskapsoverskuddet, "gjenoppretter vi så å si" rettferdighet» og kompensere for det som allerede er inkludert Regnskapsutgifter (kostnader) tatt i betraktning ved resultatberegning inkludert avskrivningsgebyrer for avskrivninger på anleggsmidler, som imidlertid ikke innebærer et reelt uttak av midler fra virksomheten (de krediteres kun til avskrivningsfondet til samme virksomhet).

Gjeldfri kontantstrøm kan estimeres ved å bruke en formel som ligner på ovenstående - med den forskjellen at den ikke inkluderer rentebetalinger, økninger og reduksjoner i langsiktig gjeld. Det avgjørende elementet i kontantstrøm i enhver form er forventet fortjeneste ved salg av produktet. Generelt ser formelen for prognosen for periode t slik ut:

hvor er fortjenesten fra salget av foretakets produkt i periode t;

P t - forventet salgspris for produktet i periode t;

Q t - det planlagte antallet salg av bedriftens produkt til pris P i periode t; k = 1,..., K - et sett med kjøpte ressurser (inkludert arbeidskraft med forskjellige kvalifikasjoner) som er nødvendige for å produsere et produkt (k er nummeret på den kjøpte ressursen, K er deres totale mengde);

P tk er kjøpesummen for den kjøpte ressursen med nummer k i periode t;

Q tk er volumet (i fysiske termer) av den kjøpte ressursen med nummer k, nødvendig for å produsere sluttproduktet i mengden Q t ;

W t1 - overheadkostnader forventet i periode t (for en enkeltproduktsatsing kan de være null).

Informasjon om mulig P t i forhold til Q t kan fås fra markedsundersøkelser av anslått etterspørsel (dens kapasitet og priselastisitet) for produktet som utvikles. Informasjon om sannsynlig P tk bør gis som et resultat av markedsundersøkelser av nåværende og fremtidig forsyning av relevante innkjøpte innsatsvarer. Verdiene til Q tk er gjenstand for vurdering fra ideer (som bedriftsledere må ha) om produktproduksjonsteknologien som er tilgjengelig for bedriften (matrisen av Q tk-verdier for forskjellige ressurser og forskjellige påfølgende bruksperioder av denne teknologi bør vurderes ganske nøyaktig ekspertise - tatt i betraktning den planlagte når den utvikler frigjøring av et produkt som sparer materiale, energi og arbeidsressurser).

Både kontantstrømmen for egenkapital og kontantstrømmen uten gjeld kan i sin tur være nominell (til priser for fremtidige perioder) eller reell (til priser i basisperioden, dvs. perioden da den tilsvarende prognosen er utarbeidet).

Prognosen for nominelle kontantstrømmer krever en vurdering av hvordan prisene for alle ressurser kjøpt for produktet og prisene for selve produktet vil endre seg separat. Samtidig prøver de å ta hensyn til inflasjonsforventninger (forventet inflasjonsrate), som mest sannsynlig vil være annerledes i markedene for forskjellige varer og tjenester. Med andre ord, når man forutser nominelle kontantstrømmer, blir ulike rater av inflasjonsvekst inkludert i de forventede prisene på kjøpte ressurser og produkter (noe som er naturlig, siden total inflasjon alltid reflekterer den gjennomsnittlige prisøkningen for ulike varer og tjenester). De prøver å bestemme til hvilke fremtidige faktiske priser (inkludert både inflasjonen akkumulert på tidspunktet for planlagte salg og kjøp, og inflasjonsforventninger for perioden etter disse øyeblikkene) salg og kjøp vil bli utført. Å jobbe med nominell kontantstrøm kan åpenbart gi høyere nøyaktighet av investeringsberegninger - forutsatt at takstmannen er virkelig godt kjent med gjeldende og forventede forhold i salgsmarkedene for produktet som utvikles og markedene for de kjøpte ressursene som kreves for den, og er avhengig av relevante representative markedsundersøkelsesdatamarkeder, forestiller seg virkningen av fremtidig konkurranse (beregner effekten av å ha visse konkurransefortrinn). Hvis han bare er tilnærmet orientert i de angitte forholdene (den nødvendige markedsundersøkelsen er ikke utført), kan bruken av nominell kontantstrøm introdusere en enda større feil i investeringsberegningen. .

Deretter bør den diskonterte kontantstrømmetoden implementeres, og forutsi reelle kontantstrømmer for produktlinjen som utvikles. De representerer balansen av inn- og utbetalinger som forventes i perioder t for salg av produktet og kjøp av ressurser, som vil bli verdsatt til prisene i basisperioden (på tidspunktet for evalueringen). Dette betyr ikke at prisene som er inkludert i prognosen for fremtidige kontantstrømmer forblir uendret. De bør være forskjellige for ulike fremtidige perioder t, men bare i den grad startprisen (uten å inkludere "reserven" for forventet inflasjon i endringen) viser seg å være avhengig av de forutsagte endringene i etterspørselen etter produktet eller i forsyningen av den kjøpte ressursen.

Foretakets egen prispolitikk, uavhengig av inflasjon, opprinnelig planlagt av foretaket (for eksempel når det gjelder å opprettholde prisen på et nytt produkt for å erobre markedet under produktets pris, økte midlertidig i utviklingsperioden, og deretter øke, alt annet likt, denne prisen og opprettholde den på et visst nivå i ganske lang tid, med en forventet reduksjon i kostnadene for produktet etter hvert som erfaringen i produksjonen akkumuleres - den såkalte "paraplyen" planlagte prisen dynamikken til bedriften - pioneren til et nytt produkt) kan også tas i betraktning når du bestemmer fremtidige salgspriser for produktet, beregnet i prisene i basisperioden .

Allerede i forbindelse med valg av type kontantstrøm som skal brukes ved vurdering av gjeldende restverdi av produktlinjen (virksomhetslinjen) på tidspunktet for det foreslåtte videresalget av virksomheten, merker vi umiddelbart at typen kontantstrøm som inkluderes i beregningen må entydig bestemme (“se fremover”) typen en diskonteringsrente som er tilstrekkelig til typen kontantstrøm som brukes, som kontantstrømprognosene for produktet skal neddiskonteres til.

Hvis de jobber med en nominell kontantstrøm, som tar hensyn til priser i deres anslåtte faktiske verdi (inkludert prisøkninger) ved beregning av forventet fortjeneste, bør diskonteringsrenten være nominell, dvs. inkludert gjennomsnittet over prosjektets levetid. (produktlinjen som utvikles ) beregnet for en enkelt periode t, inflasjonsforventninger.

Hvis kontantstrømmene planlegges som reelle (i priser i basisperioden), må diskonteringsrenten også "renses" fra inflasjonsforventningene.

Ved å bruke kontantstrømmen for egenkapital i investeringsberegninger er det tilstrekkelig å bruke den nominelle eller reelle (avhengig av om nominelle eller reelle fremtidige kontantstrømmer estimeres) risikofri rente (i praksis tilsvarende rente på statens langsiktige obligasjoner) som en diskonteringsrente ), som, i henhold til metodene gitt nedenfor, for å bringe samme mengde innledende investering uten et risikabelt lånealternativ til et risikonivå som kan sammenlignes med prosjektet som beregnes, økes med premiebeløpet akseptert på markedet for risikoen ved dette prosjektet. Denne satsen kalles diskonteringsrenten for å estimere egenkapitalen til bedriften i.

På grunn av det faktum at størrelsen og kostnadene for innlånte midler samlet inn for å finansiere investeringer i prosjektet allerede er tatt med i beregningen av de anslåtte kontantstrømmene i seg selv, tar det ikke hensyn til de ulike kostnadene ved å bruke foretakets egne og lånte hovedstad. Hvis vi bruker kontantstrømmer for egenkapital som et mål på forventet forretningsinntekt A t, vil den estimerte markedsverdien av virksomhet C være lik: i henhold til inntektsmetoden:

hvor DP t - kontantstrømmer for egenkapitalprognose for virksomheten for neste år (kvartal, måned);

i er en diskonteringsrente som tar hensyn til forretningsrisiko og bestemmes for eksempel i henhold til en kapitalverdivurderingsmodell eller ved bruk av metoden for kumulativ konstruksjon av en diskonteringsrente.

Når gjenstand for en vurdering er en virksomhet som driver virksomhet, men også har eiendeler som er overskudd til denne virksomheten («ikke-fungerende eiendeler», som imidlertid ikke bare ikke fungerer på vurderingstidspunktet, men er heller ikke nødvendig for det i fremtiden, ikke bestemme i løpet av perioden n de forventede kontantstrømmene fra det, allerede inkludert i beregningen av PV ost-indikatoren). til verdien reflektert ovenfor må legges til deres markedsverdi NFA*:

For det mest generelle tilfellet, når foretaket som verdsettes driver flere virksomheter (produserer flere typer produkter) med tall j (j=1, .J) og i tillegg har eiendeler som er overskudd til dem alle, er det estimerte markedet verdien av foretaket kan presenteres som summen av markedsverdien av virksomheten hans pluss markedsverdien av deres overskytende eiendeler:

Hvis en del av foretakets eiendom bare midlertidig ikke er nødvendig for virksomheten, kan den ikke inkluderes i NFA*-indikatoren, siden dette vil eliminere muligheten for å ta hensyn til de inntektene som er basert på virksomhetens verdi ved beregning av virksomheten. fremtid etter oppstart av bruk bare midlertidig unødvendige eiendeler. I slike situasjoner bør du forsøke å inkludere utleie av midlertidig overskuddsmidler (leasing) i foretakets mange forretningsområder.

1.2 Definisjon av å bliki rabatt forrabatt utengjeldkontantstrømmer (veid gjennomsnittlig kapitalkostnadsmetode)

I tilfeller der det av en eller annen grunn er umulig å planlegge kontantstrømmer langs produktlinjen under hensyntagen til bevegelsen av lånte midler (en spesifikk metode for å finansiere investeringer som er planlagt i fremtidige perioder t, starter med startinvesteringer, har ennå ikke blitt utført ut, alle relevante låneavtaler er ikke utarbeidet, kreditorer inviteres kun til å finansiere en virksomhet (prosjekt) til priser som kompenserer for deres risiko), den komparative kostnaden for gjeld og egenkapital bør reflekteres i det minste i diskonteringsrenten.

Videre forutsetter nåverdien av virksomheten, dersom en slik vurdering er oppnådd basert på forventede gjeldfrie kontantstrømmer, at:

Fra en foreløpig vurdering av nåverdien av de forventede gjeldfrie kontantstrømmene fra virksomheten, oppnådd på grunnlag av diskontering til en spesiell (diskutert nedenfor) diskonteringsrente, beløpet til foretakets gjeld på lån tatt av det selv før prosjektet ble vurdert skal trekkes fra;

I løpet av prosjektets levetid endres ikke andelen av dets gjeldsfinansiering (inkludert gjennom nye lån) og renten på lån (nye) sammenlignet med det øyeblikket prosjektet ble vurdert - en antakelse som faktisk kan vise seg å være for. ujevn.

I henhold til metoden for vektet gjennomsnittlig kapitalkostnad er diskonteringsrenten for diskontering uten gjeldskontantstrøm minimumskravet til avkastning per enhet (rubel, dollar) av blandet (egenkapital og gjeld) prosjektfinansiering.

Når det gjelder prosjektets egen finansiering, representerer dette minimumskravet til avkastning fra hver egen krone (cent), rubel (dollar) av den angitte blandede finansieringen gjenoppretting av tapte inntekter fra å ikke bruke en enhet av egne midler til å investere i en investering alternativ sammenlignbar i risiko. .

Med andre ord er minsteavkastningskravet fra andelen egenfinansiering av en enhet av forretningsverdi lik diskonteringsrenten for [vurdere endringen i] investorens egenkapital, fastsatt i henhold til det mest passende alternativet i en bestemt situasjon blant de som er beskrevet ovenfor. Minimumskravet til avkastning fra hver lånte krone (cent), rubel (dollar) av blandet virksomhetsfinansiering er lik kostnaden for gjelden som er tatt, reflektert av renten på en spesifikk låneavtale inngått av foretaket i interessene til sin virksomhet (ved inngåelse av flere låneavtaler - den gjennomsnittlige rentesatsen på dem vektet av volumet av disse låneavtalene) minus skattebesparelsen på overskudd per enhet av gjeldsfinansiering.

For beregningsformål er det tillatt, i stedet for renten på kredittavtaler som allerede er inngått i den aktuelle virksomhetens interesse (i det minste potensielt), å bruke den forventede renten på kredittavtaler som faktisk er inngått i virksomhetens interesse. utvikling.

De bemerkede skattebesparelsene er sikret ved at lovgivningen tillater å redusere skattepliktig fortjeneste på rentebetalinger på langsiktige (mer enn ett år) lån - forutsatt at renten på dem ikke er høyere enn refinansieringsrenten til sentralbanken. den russiske føderasjonen med mer enn tre prosentpoeng. Tallmessig er derfor diskonteringsrenten for neddiskontering av forventede forretningskontantstrømmer uten gjeld (aka den veide gjennomsnittlige kapitalkostnaden) satt som følger:

Jeg svk= i x d ck+ i x d zk x (1-t),Hvis Jeg kp? Jeg Sentralbank +0,03

Jeg svk= i x d ck+(i Sentralbank +0,03) x

d zk X (1-t) +[i cr- (Jeg Sentralbank +0,03)] ,

HvisJeg kp? Jeg Sentralbank +0,03) x d zk ,

hvis jeg cr> jeg Sentralbank +0,03

der i er diskonteringsrenten for (vurdere endringer i) investorens egenkapital;

d CK, d 3K - henholdsvis andelene av egen og lånt finansiering av prosjektet under vurdering;

Jeg Sentralbank- refinansieringsrenten til sentralbanken i Den russiske føderasjonen;

h - overskuddsskattesats (inkludert andre skatter pålagt overskudd);

icr - rente på kredittavtaler inngått eller planlagt i løpet av prosjektet.

Ved flere kredittavtaler fastsettes diskonteringsrenten som følger:

hvor I kpj er renten på den j-te låneavtalen;

j - 1,..., M - antall kredittavtaler;

V kpj - volumer j-x kreditt avtaler.

For spesielt langsiktige virksomheter med en utnyttbar levetid på ca. 20-25 år, er det i formelen for en variabel vektet gjennomsnittlig kapitalkostnad (en variabel rente for diskontering uten gjeldskontantstrømmer) tillatt å sørge for ustabilitet over tid i kostnaden for lånt kapital i form av en rente på fremtidige lån. Dersom selskapet som verdsettes i stor utstrekning bruker utenlandslån, kan den variable renten i kpt legges inn i den spesifiserte formelen på nivået av den anslåtte og faktiske LIBOR-renten for tilsvarende periode t.

Dersom det i løpet av brukstiden til spesielt langsiktige prosjekter kan skilles mellom to eller tre lange perioder, hvor ratene i og i kpt i det ene tilfellet vil være vesentlig forskjellige og i det andre tilfellet fortsatt relativt konstante innenfor disse to eller tre periodene, deretter for de angitte periodene. Det kan anbefales å evaluere dine variable diskonteringsrenter ved å bruke formelen for vektet gjennomsnittlig kapitalkostnad og søke om diskontering uten gjeldskontantstrømmer for år inkludert i de senere (andre eller tredje) tildelte periodene av brukstiden, satser i svk, som vil representere gjennomsnittsverdier (stigende) fra kursen for den nåværende lange perioden og prisene for tidligere tildelte lange perioder av virksomhetens levetid.

Tatt i betraktning at i forhold til spesielt langsiktige investeringsprosjekter (virksomheter), kan diskonteringsrenten lik den veide gjennomsnittlige kapitalkostnaden endres fra en valgt lang periode innenfor prosjektets levetid til en annen slik periode, ikke bare pga. variasjonen i lånerenten, men også på grunn av endringer i den individuelle diskonteringsrenten i for selskapets egenkapital (på grunn av ustabiliteten over tid i den grunnleggende nominelle risikofrie renten, som igjen ofte gjenspeiles i avkastning på statsobligasjoner), har den generelle formelen for den variable vektede gjennomsnittlige kapitalkostnaden til investorselskapet formen:

der T er tallet på en standard (lik andre) lang periode innenfor levetiden T for et spesielt varig prosjekt;

T=1,..., n/L, L - antall spesifiserte standard lange perioder i perioden T;

R t er anslått gjennomsnittlig avkastning på statsobligasjoner over en standard lang periode lik løpetid T;

D - premie for prosjektrisiko (diskutert i avsnittet om diskonteringsrente for egenkapital);

d CKt og d ЗКt er andelene av henholdsvis egenfinansiering og gjeldsfinansiering av den aktuelle virksomheten som forventes i periodene T;

h t er overskuddsskattesatsen forventet for en standard lang periode t.

Vi understreker at ved bruk av ikke-gjeldskontantstrømmer (DC BDt), samt den veide gjennomsnittlige kapitalkostnaden som en sats for å neddiskontere den, vil restverdien av virksomheten, lik den anslåtte verdien SC* av egenkapitalen på foretaket som utfører det (dvs. prisen C), kan fastsettes (uten å ta hensyn til overskytende eiendeler) bare etter gjelden (lånt kapital til kontraherende selskapet) til foretakets virksomhet som det har på tidspunktet for verdsettelse :

2. Rabattert kontantstrømmetode

Den diskonterte kontantstrømmetoden (DCF) er mer kompleks, detaljert og lar deg evaluere et objekt i tilfelle du mottar ustabile kontantstrømmer fra det, modellering karaktertrekk deres kvitteringer.

DCF-metoden brukes når:

Fremtidige kontantstrømmer forventes å avvike betydelig fra dagens;

Data er tilgjengelig for å rettferdiggjøre størrelsen på fremtidige kontantstrømmer fra eiendom;

Inntekts- og utgiftsstrømmer er sesongbaserte;

Eiendommen som vurderes er et stort multifunksjonelt næringsanlegg;

Eiendommen er under oppføring eller er nettopp bygget og idriftsatt: (eller satt i drift).

Den diskonterte kontantstrømmetoden er den mest universelle metoden for å bestemme nåverdien av fremtidige kontantstrømmer. Kontantstrømmer kan endres vilkårlig, flyte ujevnt og variere høy level Fare. Dette er på grunn av spesifikasjonene til et slikt konsept som eiendom. Eiendom erverves av investoren i hovedisoporten av delte fordeler i fremtiden. En investor ser på en eiendom som en bunt av fremtidige fordeler og vurderer dens attraktivitet i forhold til hvordan pengeverdien av disse fremtidige fordelene sammenlignes med prisen som eiendommen kan kjøpes til.

DCF-metoden estimerer verdien av eiendom basert på nåverdien av inntekten, bestående av anslåtte kontantstrømmer og restverdi.

Beregningsalgoritme for DCF-metoden.

1. Fastsettelse av prognoseperioden.

Fastsettelse av prognoseperioden avhenger av mengden informasjon som er tilstrekkelig for langtidsprognoser. En nøye utført prognose lar deg forutsi arten av endringer i kontantstrømmer for en lengre periode.

I internasjonal vurderingspraksis er gjennomsnittlig prognoseperiode 510 år, for Russland vil den typiske verdien være en periode på 35 år. Dette er en realistisk periode som det kan lages en rimelig prognose for.

2. Prognose størrelsen på kontantstrømmene fra et eiendomsmiddel for hvert prognoseår.

Prognostisering av kontantstrømbeløp, inkludert tilbakeføring, krever:

· grundig analyse basert på regnskaper levert av kunden på inntekter og utgifter fra eiendommen i en retrospektiv periode;

· studere den nåværende tilstanden til eiendomsmarkedet og dynamikken i endringer i hovedkarakteristikkene;

· prognose for inntekter og kostnader basert på rekonstruert resultatregnskap.

Ved verdsettelse av eiendom etter DCF-metoden beregnes flere typer inntekter fra eiendommen:

1) potensiell bruttoinntekt;

2) faktisk bruttoinntekt;

3) netto driftsinntekter;

4) kontantstrøm før skatt;

5) kontantstrøm etter skatt.

Kontantstrøm etter skatt er kontantstrøm før skatt minus innbetalinger for inntektsskatt eier. I praksis diskonterer russiske takstmenn inntekt i stedet for kontantstrømmer:

· CHOD (som indikerer at eiendommen er akseptert som ikke belastet med gjeldsforpliktelser),

· netto kontantstrøm minus driftskostnader, grunnskatt og gjenoppbygging,

· skattepliktig inntekt.

Funksjoner ved beregning av kontantstrøm ved bruk av metoden.

· Eiendomsskatt (eiendomsskatt), bestående av grunnskatt og eiendomsskatt, skal trekkes fra faktisk bruttoinntekt som en del av driftsutgiftene.

· Økonomiske og skattemessige avskrivninger er ikke en reell kontantbetaling, så det er unødvendig å ta hensyn til avskrivninger ved prognoser for inntekter.

· Lånebetalinger (rentebetalinger og gjeldsavdrag) skal trekkes fra netto driftsinntekt dersom investeringsverdien til eiendommen (for en spesifikk investor) er estimert. Når du skal vurdere markedsverdien til en eiendom, trenger du ikke å lese lånebetalinger.

· Næringsutgifter til eiendomseieren skal trekkes fra faktiske bruttoinntekter dersom de er rettet mot å opprettholde eiendommens nødvendige egenskaper.

Dermed:

DVD = PVD - Tap fra ledig stilling og husleieinnkreving + Andre inntekter,

CHOD = DVD - ELLER - Forretningsutgifter til eieren av fast eiendom knyttet til fast eiendom,

Kontantstrøm før skatt = NPV - Kapitalinvesteringer - Låneservice + Lånevekst.

Kontantstrøm for eiendom etter skatt =

Kontantstrøm før skatt - Inntektsskatt betales av eiendomseieren.

3. Beregning av kostnaden ved tilbakeføring.

Tilbakeføring er restverdien av et objekt når inntektsstrømmen opphører.

Kostnaden for tilbakeføring kan forutses ved å bruke:

1) å tildele en salgspris basert på en analyse av den nåværende markedstilstanden, overvåke kostnadene for lignende objekter og antagelser om objektets fremtidige tilstand;

2) å gjøre forutsetninger om endringer i verdien av fast eiendom i løpet av eierperioden;

3) kapitalisering av inntekt for året etter året for slutten av prognoseperioden, ved bruk av en uavhengig beregnet kapitaliseringsrente.

4. Fastsettelse av diskonteringsrenten.

Diskonteringsrente er renten som brukes til å beregne nåverdien av en sum penger mottatt eller betalt i fremtiden.

Diskonteringsrenten reflekterer forholdet mellom risiko og avkastning, samt forskjellige typer risiko forbundet med denne eiendommen.

Kapitaliseringsrenten er satsen som brukes til å redusere en inntektsstrøm til en enkelt verdi. Men etter vår mening gir denne definisjonen en forståelse av den matematiske essensen av denne indikatoren. Fra et økonomisk synspunkt reflekterer kapitaliseringsgraden investorens avkastning.

Teoretisk sett bør diskonteringsrenten for en eiendom direkte eller indirekte ta hensyn til følgende faktorer:

· kompensasjon for risikofrie, likvide investeringer;

· kompensasjon for risiko;

· kompensasjon for lav likviditet;

· kompensasjon for investeringsforvaltning.

Forholdet mellom nominelle og reelle kurser er uttrykt ved Fishers formler.

Kontantstrømmene og diskonteringsrenten skal samsvare med hverandre og beregnes på samme måte. Resultatene av å beregne nåverdien av fremtidige kontantstrømmer i nominelle og reelle termer er de samme.

I vestlig praksis brukes følgende metoder for å beregne diskonteringsrenten:

1) kumulativ byggemetode;

2) en metode for å sammenligne alternative investeringer;

3) isolasjonsmetode;

4) overvåkingsmetode.

Den kumulative konstruksjonsmetoden er basert på forutsetningen om at diskonteringsrenten er en funksjon av risiko og beregnes som summen av alle risikoer som ligger i hver enkelt eiendom.

Diskonteringsrente = Risikofri rente + Risikopremie.

Risikopremien beregnes ved å summere risikoverdiene som ligger i en gitt eiendom.

Metoden for å sammenligne alternative investeringer brukes oftest ved beregning av investeringsverdien til en eiendom. Diskonteringsrenten kan tas som følger:

b avkastningen som kreves av investoren (fastsatt av investoren);

b forventet avkastning på alternative prosjekter og finansielle instrumenter tilgjengelig for investor.

Fordelingsmetoden - diskonteringsrenten, som rentes rente, beregnes basert på data om gjennomførte transaksjoner med lignende objekter på eiendomsmarkedet. Denne metoden er ganske arbeidskrevende. Beregningsmekanismen består i å rekonstruere forutsetninger om verdien av fremtidige inntekter og deretter sammenligne fremtidige kontantstrømmer med den opprinnelige investeringen (kjøpspris). I dette tilfellet vil beregningen variere avhengig av mengden innledende informasjon og størrelsen på rettighetene som vurderes.

Diskonteringsrenten (i motsetning til kapitaliseringsrenten) kan ikke trekkes ut direkte fra salgsdata, siden den ikke kan beregnes uten å identifisere kjøpers forventninger til fremtidige kontantstrømmer.

Det beste alternativet for å beregne diskonteringsrenten ved bruk av allokeringsmetoden er å intervjue kjøperen (investoren) og finne ut hvilken rente som ble brukt for å bestemme salgsprisen og hvordan prognosen for fremtidige kontantstrømmer ble bygget. Hvis takstmannen fullt ut har mottatt informasjonen han er interessert i, kan han beregne internrenten (endelig avkastning) for et lignende objekt. Han vil bli veiledet av den resulterende verdien når han fastsetter diskonteringsrenten.

Selv om hver eiendom er unik, er det under visse forutsetninger mulig å oppnå diskrete diskonteringsrenter som er konsistente med den generelle nøyaktigheten til prognosen for fremtidige perioder. Det må imidlertid tas i betraktning at kjøps- og salgstransaksjoner av slike sammenlignbare objekter bør velges som lignende, hvis eksisterende bruk er den beste og mest effektive.

Den vanlige algoritmen for å beregne diskonteringsrenten ved bruk av allokeringsmetoden er som følger:

b modellering for hvert analogt objekt over en viss tidsperiode i henhold til scenariet for den beste og mest effektive bruken av inntekts- og utgiftsstrømmer;

b beregning av avkastningen på investeringen for objektet;

b behandle resultatene oppnådd ved enhver akseptabel statistisk eller ekspertmetode for å bringe analysekarakteristikkene til objektet som vurderes.

ь overvåkingsmetode er basert på regelmessig markedsovervåking, sporing av de viktigste økonomiske indikatorene for eiendomsinvesteringer basert på transaksjonsdata. Slik informasjon må samles på tvers av ulike markedssegmenter og publiseres regelmessig. Slike data tjener som en veiledning for takstmannen og gir mulighet for en kvalitativ sammenligning av de oppnådde beregnede indikatorene med markedsgjennomsnittet, og kontrollerer gyldigheten av ulike typer forutsetninger.

Dersom det er nødvendig å ta hensyn til risikoens innvirkning på inntektsbeløpet, bør det foretas justeringer av diskonteringsrenten ved verdsettelse av enkeltstående eiendomsobjekter. Hvis inntekten genereres fra to hovedkilder (for eksempel fra grunnleie og rentepremier), hvorav den ene (grunnleie) kan betraktes som garantert og pålitelig, brukes en inntektssats på den, og den andre kilden diskonteres til en høyere sats (så størrelsen prosentvis godtgjørelse avhenger av volumet av leietakers omsetning og er en usikker verdi). Denne teknikken lar deg ta hensyn til ulike grader av risiko når du genererer inntekt fra én eiendom. Analogt kan man ta hensyn til de ulike gradene av risiko for å få inntekt fra en eiendom gjennom årene.

Russiske takstmenn beregner oftest diskonteringsrenten ved å bruke den kumulative metoden (formelen). Dette forklares med den største enkelheten ved å beregne diskonteringsrenten ved bruk av den kumulative konstruksjonsmetoden i dagens forhold i eiendomsmarkedet.

5. Beregning av verdien av en eiendom ved hjelp av DCF-metoden

Beregning av verdien av en eiendom ved hjelp av DCF-metoden utføres ved å bruke formelen:

Kostnaden for tilbakeføring må neddiskonteres (med faktoren for det siste prognoseåret) og legges til summen av gjeldende verdier av kontantstrømmer.

Dermed er verdien av eiendommen lik summen av nåverdien av de anslåtte kontantstrømmene og nåverdien av restverdien (reversering).

Konklusjon

Markedsvurderingen av en virksomhet avhenger i stor grad av dens utsikter. Ved fastsettelse av markedsverdi av en virksomhet tas det kun hensyn til den del av kapitalen som kan generere inntekter i en eller annen form i fremtiden. Samtidig er det veldig viktig på hvilket stadium av forretningsutviklingen eieren vil begynne å motta denne inntekten og hvilken risiko dette er forbundet med. Alle disse faktorene som påvirker verdivurderingen av virksomheten kan tas i betraktning ved å bruke metoden med diskontert kontantstrøm.

Fastsettelse av verdien av en virksomhet ved bruk av diskonterte kontantstrømmetoden er basert på antakelsen om at en potensiell investor ikke vil betale mer for virksomheten enn nåverdien av fremtidig inntjening fra den virksomheten. Eieren vil ikke selge sin virksomhet for mindre enn nåverdien av anslått fremtidig inntjening. Som et resultat av samhandlingen vil partene komme til enighet om en markedspris lik nåverdien av fremtidige inntekter.

Denne verdsettelsesmetoden anses som den mest akseptable fra et investeringsmotiv, siden enhver investor som investerer penger i et operativt foretak til slutt ikke kjøper et sett med eiendeler som består av bygninger, strukturer, maskiner, utstyr, immaterielle eiendeler, etc., men en strøm av fremtidig inntekt som lar ham få tilbake investeringen, tjene penger og øke velværet. Fra dette synspunktet produserer alle bedrifter, uansett hvilke sektorer av økonomien de tilhører, bare én type vareprodukt - penger.

Den diskonterte kontantstrømmetoden kan brukes til å verdsette enhver eksisterende virksomhet. Imidlertid er det situasjoner når det objektivt gir det mest nøyaktige resultatet av markedsverdien til et foretak.

Bruken av denne metoden er mest berettiget for å evaluere foretak som har en viss historie med økonomisk aktivitet (fortrinnsvis lønnsomt) og er på stadiet av vekst eller stabil økonomisk utvikling. Denne metoden er mindre anvendelig for verdsettelse av foretak som lider systematiske tap (selv om en negativ forretningsverdi kan være et faktum for å ta ledelsesbeslutninger). Det bør utvises rimelig forsiktighet ved å bruke denne metoden for å evaluere nye virksomheter, selv lovende. Mangelen på inntjeningshistorikk gjør det vanskelig å objektivt forutsi en virksomhets fremtidige kontantstrømmer.

Bibliografi

1. «Expert», nr. 36, 1999, nr. 16, 2003

2. Portal for spesialister innen vurderingsfeltet - Tilgangsmodus: http:// profiocenka.ru

3. Bocharov V.V. "Økonomistyring. - St. Petersburg: Peter, 2007.

4. Savchuk V. P. Økonomistyring for bedrifter. - M.: BINOM Laboratory of Knowledge, 2003. - 480 s.

5. Kovalev V.V. Introduksjon til økonomistyring. - M.: Finans og statistikk, 2003. - 768 s.

6. Blokhina V. G. Investeringsanalyse. - Rostov n/d: Phoenix, 2004. - 320 s.

7. Brigham Y., Erhardt M. Økonomistyring. - 10. utg.: trans. fra engelsk - St. Petersburg. : Peter, 2005. - 960 s.

8. Valdaytsev S.V. Virksomhetsvurdering. Lærebok, M.: Prospekt, 2004.

9. Kovalev V.V. Økonomisk analyse: Kapitalstyring. Valg av investeringer. Rapporteringsanalyse. - M.: Finans og statistikk, 1995. - 432 s.

10. Shcherbakov V. A., Shcherbakova N. A. "Vurdering av verdien av en bedrift (virksomhet)" - M.: Omega-L, 2006.

11. Sycheva G.I., Kolbachev E.B., Sychev V.A. Estimering av verdien av et foretak (virksomhet). Rostov n/d: Phoenix, 2004.

Skrevet på Allbest.ru

...

Lignende dokumenter

Konseptet med en diskontert kontantstrømmodell, dens viktigste fordeler og ulemper. Kostnadsegenskaper, tid, kontantstrømelementer, rate som modellparametere. Stadier av virksomhetsvurdering ved bruk av diskontert kontantstrømmetode.

sammendrag, lagt til 01.02.2012

Studie av modeller og typer kontantstrømmer. Analyse av faktorer som påvirker dannelsen av bedriftskontantstrømmer. Beregn nåverdien av den fireårige kontantstrømmen fra utleie av kontorlokaler. Neddiskontert kontantstrøm.

test, lagt til 10.11.2013

Den teoretiske posisjonen for modellering av kontantstrømmer i investeringsdesign, konseptet, essensen og typer investeringer og investeringsprosjekter. Kontantstrømundersøkelse, analyse av likviditet, soliditet og finansiell tilstand.

kursarbeid, lagt til 25.10.2011

Klassifisering av kontantstrømmer, analyseoppgaver og styringsfaser. Metodikk og informasjonsstøtte for analyse og optimalisering av kontantstrømmer. Analyse av kontantstrømmer ved å bruke eksemplet med Jensen Retail LLC. Konklusjoner om tilstanden til kontantstrømmen.

avhandling, lagt til 25.08.2011

Behovet, formålet og målene for kontantstrømanalyse. Kontantstrømvurdering. Indikatorer for bedriftens kontantstrømmer. Muligheter for direkte og indirekte analysemetoder. Innhold og hovedveiledning for bruk av koeffisientmetoden.

kursarbeid, lagt til 11.10.2009

Metoder for å utarbeide en kontantstrømoppstilling til et foretak. Kontantstrømindikatorer og faktorer som bestemmer verdien. Analyse av kontantstrømstrukturen til NPO "Center". Vurdering av soliditeten til et foretak basert på en studie av kontantstrømmer.

kursarbeid, lagt til 25.11.2011

Konsept og klassifisering av foretaks kontantstrømmer, deres typer og beregningsmetoder. Analyse av kontantstrømmer og bruk av dens resultater i finansiell planlegging bedrifter. Måter å forbedre bruken av kontantstrømmer hos Miko LLC.

kursarbeid, lagt til 12.05.2012

Konsept og klassifisering av kontantstrømmer, metodisk grunnlag for å analysere deres bevegelse. Økonomiske kjennetegn ved bedriften OJSC "Raton". Analyse av kontantstrømmer basert på direkte og indirekte metoder. Måter å optimalisere kontantstrømmene.

kursarbeid, lagt til 18.10.2011

Konseptet og essensen av kontantstrømmer. Metoder for å administrere og planlegge kontantstrømmer i en organisasjon. Bestemme det optimale nivået av midler. Typer kontantbeholdning dannet som en del av omløpsmidler. Stadier av forvaltning av monetære eiendeler.

avhandling, lagt til 13.01.2015

Informasjonskilder, metoder for å analysere organisasjonens kontantstrømmer. Finansielle og økonomiske kjennetegn ved strømmene til JSC "Pinsk Meat Processing Plant". Analyse av balanse og effektivitet av bruk av kontantstrømmer. Analyse av organisasjonens soliditet.