Metode de evaluare a fluxurilor de numerar. Indicatori pentru evaluarea fluxurilor de trezorerie Evaluarea realității fluxurilor de numerar caracterizează

Pentru a studia factorii de formare a pozitiv, negativ și pur flux de fonduri Se recomandă utilizarea metodelor directe și indirecte.

Metoda directă are ca scop obținerea de date care caracterizează atât fluxul brut, cât și fluxul net Baniîntreprinderilor în perioada de raportare. Când se aplică această metodă, datele sunt utilizate direct contabilitateși o situație a fluxurilor de numerar care caracterizează toate tipurile de încasări și cheltuieli. Unde elementul inițial este venitul.

Metoda directă are o procedură de calcul mai simplă, care este de înțeles contabililor și finanțatorilor autohtoni. Este conectat direct la registrele contabile (registrul general, jurnalele de ordine etc.) și este convenabil pentru calcularea indicatorilor și monitorizarea primirii și cheltuirii fondurilor.

În acest caz, excesul de încasări față de plăți atât pentru întreprindere în ansamblu, cât și pe tip de activitate înseamnă un aflux de fonduri, iar excesul de plăți față de încasări înseamnă o ieșire. Pe termen lung, metoda directă de calcul a valorii fluxurilor de numerar face posibilă evaluarea nivelului de lichiditate al întreprinderii.

În managementul financiar operațional, metoda directă poate fi utilizată pentru a monitoriza procesul de generare a veniturilor din vânzarea produselor (lucrări, servicii) și a trage concluzii cu privire la adecvarea fondurilor pentru plata obligațiilor financiare.

Dezavantajul acestei metode este că nu dezvăluie relația dintre rezultatul financiar (profitul) obținut și modificările sumei absolute a fondurilor din conturile întreprinderii.

Diferențele dintre rezultatele calculării fluxurilor de numerar folosind metode directe și indirecte se referă numai la activitățile de exploatare.

Pentru activitățile de exploatare, fluxul net de numerar este determinat prin metoda directă:

Venituri din vânzările de produse și servicii

avansuri primite de la cumpărători și clienți

valoarea altor venituri din activități de exploatare

suma de fonduri plătită pentru articolele de inventar cumpărate

cuantumul salariilor plătite personalului companiei

cuantumul plăților fiscale către buget și fonduri extrabugetare

suma altor plăți în cursul activităților de exploatare.

Prin compararea datelor efective pentru fiecare articol de încasări și cheltuieli în numerar cu datele de bază (plan, perioada anterioară), se pot trage concluzii cu privire la capacitatea întreprinderii de a crește fondurile și această situație se repetă de la an la an, aceasta poate duce în cele din urmă la insolvența întreprinderii, deoarece afluxul de numerar din activitățile de bază este sursa principală și stabilă și garantul rambursării datoriei externe.

Unul dintre avantajele metodei directe este că arată sumele totale ale încasărilor și plăților și concentrează atenția asupra acelor elemente care generează cele mai mari intrări și ieșiri de numerar. Cu toate acestea, această metodă nu dezvăluie motivele care au cauzat lipsa sau excesul de fonduri.

Metoda indirectă este mai de preferat din punct de vedere analitic, deoarece ne permite să explicăm motivele discrepanței dintre rezultatele financiare și soldurile de numerar libere, i.e. elementul inițial este profitul.

Calculul fluxurilor de trezorerie prin metoda indirectă se bazează pe indicatorul profitului net cu ajustările necesare pentru elementele care nu reflectă mișcarea bani adevarati asupra conturilor relevante.

În acest caz, este necesar să se facă ajustări legate de:

discrepanța dintre momentul reflectării veniturilor și cheltuielilor în contabilitate cu intrările și ieșirile de fonduri pentru aceste operațiuni;

tranzacții comerciale care nu afectează direct calculul profitului net, dar provoacă fluxuri de numerar;

operațiuni care au un impact direct asupra calculului profitului, dar nu provoacă fluxuri de numerar.

Ca urmare a ajustărilor de mai sus ale rezultatului financiar, valoarea acestuia este convertită în valoarea modificării soldului de numerar pentru perioada analizată.

Sursele de informații pentru calcularea și analiza fluxurilor de numerar prin metoda indirectă sunt raportarea bilanț(formularul nr. 1) și contul de profit și pierdere (formularul nr. 2). Cifrele din contul de profit și pierdere sunt destul de importante pentru analiza fluxului de numerar. Este această formă de raportare care conține indicatori precum: venituri din vânzarea de bunuri (lucrări, servicii); costul bunurilor vândute; profit brut, profit (pierdere) înainte de impozitare; profit (pierdere) din activități obișnuite; profit net; venituri și cheltuieli operaționale și neexploatare și alți indicatori.

Calculul fluxului net de numerar se realizează pe tip de activitate (exploatare, investițională, financiară) și pentru întreprindere în ansamblu.

De activitati operationale se calculează după cum urmează:

Valoarea profitului net al întreprinderii din activitățile de exploatare

Valoarea amortizarii mijloacelor fixe si imobilizarilor necorporale

Modificarea sumei de încasat

Modificarea sumei stocurilor și TVA la activele achiziționate incluse în activele circulante

Modificarea sumei contului de plătit

Modificarea cuantumului veniturilor amânate

Modificarea sumei rezervei pentru cheltuieli și plăți viitoare

Modificarea sumei avansurilor primite

Modificarea sumei avansurilor emise.

Astfel, metoda indirectă arată clar diferența dintre rezultatul financiar net și fluxul net de numerar al întreprinderii.

De activitati de investitii valoarea fluxului net de numerar se determină ca diferență între valoarea încasărilor din vânzarea activelor imobilizate și valoarea investiției pentru achiziția acestora.

De activitati financiare Este obișnuit să se reflecte intrările și ieșirile de fonduri asociate cu utilizarea finanțării vizate. Valoarea fluxului net de numerar se determină ca diferență între suma resurselor financiare atrase din surse externe și valoarea datoriei principale plătite și suma dividendelor plătite de proprietarii întreprinderii.

Rezultatele calculării fluxului net de numerar pentru activitățile de exploatare, investiții și financiare fac posibilă determinarea dimensiunii sale totale pentru întreprindere.

Gestionarea fluxului de numerar necesită monitorizarea constantă (sistemul de urmărire) a uniformității formării fluxului de numerar pozitiv și negativ în contextul intervalelor individuale ale perioadei de raportare.

Principalul avantaj al metodei indirecte este că va arăta relația dintre diferitele activități ale companiei.

Desigur, fiecare metodă de raportare conține informații de care au nevoie utilizatorii. Metoda directă reflectă fluxurile de numerar brute ca mijloc de plată. Metoda indirectă conține date despre resursele financiare ale întreprinderii, mișcarea acestora sub formă de fluxuri de numerar. Care împreună, în mod cuprinzător, reprezintă rezultatul politicii de gestionare a numerarului a companiei pentru perioadă de raportare, și reprezintă baza pentru luarea deciziilor strategice pentru anul viitor.

Acesta poate fi prezentat sub forma fluxului de numerar, care caracterizeaza veniturile si cheltuielile generate de aceasta activitate. Luarea deciziilor legate de investițiile de capital este o etapă importantă în activitățile oricărei întreprinderi. Pentru a utiliza eficient fondurile strânse și pentru a obține rentabilitatea maximă a capitalului investit, este necesară o analiză amănunțită a fluxurilor de numerar viitoare asociate vânzării. operatiuni, planuri si proiecte dezvoltate.

Evaluarea fluxului de numerar efectuate folosind metode de reducere ținând cont de conceptul de valoarea în timp a banilor.

Sarcina managerului financiar este să selecteze astfel de proiecte și modalități de implementare a acestora care să ofere un flux de numerar care să aibă valoarea actualizată maximă în comparație cu valoarea investiției de capital necesare.

Analiza proiectelor de investitii

Există mai multe metode de evaluare a atractivității proiectelor de investiții și, în consecință, câțiva indicatori principali ai eficienței fluxurilor de numerar generate de proiecte. Fiecare metodă se bazează pe același principiu: Ca urmare a implementării proiectului, compania ar trebui să facă profit(capitalul social al întreprinderii trebuie să crească), în timp ce diverși indicatori financiari caracterizează proiectul din diferite părți și pot veni în întâmpinarea intereselor diferitelor grupuri de persoane aferente acestei întreprinderi (proprietari, creditori, investitori, manageri).

Prima etapă analiza eficacității oricărui proiect de investiții - calculul investițiilor de capital necesare și previziunea fluxului de numerar viitor generat de acest proiect.

Baza pentru calcularea tuturor indicatorilor de performanță ai proiectelor de investiții este calculul fluxul net de numerar, care este definită ca diferența dintre venitul curent (influx) și cheltuielile (ieșire) asociate implementării unui proiect de investiții și măsurată prin numărul de unități monetare pe unitatea de timp (unitate monetară / unitate de timp).

În cele mai multe cazuri, investiția de capital are loc la începutul proiectului, în stadiul zero sau în primele perioade, urmate de un aflux de numerar.

Din punct de vedere financiar, fluxurile de venituri și cheltuieli curente, precum și fluxul net de numerar, caracterizează pe deplin proiectul de investiții.

Prognoza fluxului de numerar

La prognozarea fluxului de numerar, este recomandabil să se prognozeze datele pentru primul an defalcate pe lună, pentru al doilea an - pe trimestru și pentru toți anii următori - după valorile totale anuale. Această schemă este recomandată și, în practică, ar trebui să corespundă condițiilor unei anumite producții.

Se numește un flux de numerar pentru care toate elementele negative le preced pe cele pozitive standard(clasic, normal etc.). Pentru non-standard flux, alternarea elementelor pozitive și negative este posibilă. În practică, astfel de situații apar cel mai adesea atunci când finalizarea unui proiect necesită costuri semnificative (de exemplu, dezmembrarea echipamentelor). Pot fi necesare și investiții suplimentare pe parcursul implementării proiectului, legate de măsurile de protecție a mediului.

Avantajele utilizării fluxurilor de numerar atunci când se evaluează eficacitatea activităților financiare și de investiții ale unei întreprinderi:

fluxurile de numerar corespund îndeaproape teoriei valorii în timp a banilor, un concept de bază în managementul financiar;
fluxurile de numerar sunt un eveniment precis determinabil;
Utilizarea fluxurilor de numerar reale evită problemele asociate contabilității memoriale.

Atunci când calculați fluxurile de numerar, ar trebui să luați în considerare toate acele fluxuri de numerar care se modifică datorită acestei decizii:

costurile asociate cu producția (cladire, echipamente și echipamente);
modificări ale încasărilor, veniturilor și plăților;
taxe;
modificări ale cantității de capital de lucru;
costul de oportunitate al utilizării resurselor limitate care sunt disponibile pentru firmă (deși acest lucru nu trebuie să corespundă direct cheltuielilor de numerar).

Nu trebuie luat în considerare acele fluxuri de numerar care nu se modifică în legătură cu adoptarea acestei decizii de investiții:

fluxurile de numerar anterioare (costurile suportate);
fluxuri de numerar sub forma unor costuri care ar fi suportate indiferent dacă proiectul de investiții este implementat sau nu.

Există două tipuri de costuri care alcătuiesc investiția totală de capital necesară.

Costuri directe necesare lansării proiectului (construcție de clădiri, achiziție și instalare de echipamente, investiții în capital de lucru etc.).
Costuri de oportunitate. Cel mai adesea acesta este costul spațiilor folosite sau terenuri care ar putea genera profit într-o altă operațiune (venit alternativ) dacă nu ar fi angajați pentru vânzare
proiect.

Atunci când se prognozează fluxul de numerar viitor, trebuie avut în vedere că recuperarea costurilor asociate cu creșterea necesară a capitalului de lucru al întreprinderii (numerar, stocuri sau conturi de încasat) are loc la sfârșitul proiectului și crește fluxul de numerar pozitiv atribuit ultima perioadă.

Rezultatul final al fiecărei perioade, care formează fluxul de numerar viitor, este suma profitului net majorat cu valoarea amortizarii acumulate și a dobânzii acumulate la fondurile împrumutate (dobânda a fost deja luată în considerare la calcularea costului capitalului și nu ar trebui fi numărat de două ori).

ÎN vedere generala fluxul de numerar generat de un proiect de investiții este o succesiune de elemente INV t, CF k

INV t - valori negative corespunzătoare ieșirilor de numerar (pentru o anumită perioadă, costurile totale ale proiectului depășesc venitul total);
CF k sunt valori pozitive corespunzătoare intrărilor de numerar (venitul depășește cheltuielile).

Deoarece planificarea fluxului de numerar viitor este întotdeauna efectuată în condiții de incertitudine (este necesar să se prezică prețurile viitoare pentru materiile prime, ratele dobânzilor, salariile, volumul vânzărilor etc.), este indicat să luați în considerare cel puțin trei variante posibile de implementare pentru a ține cont de factorul de risc - pesimist, optimist și cel mai realist. Cu cât diferența dintre indicatorii financiari rezultați pentru fiecare opțiune este mai mică, cu atât proiectul este mai rezistent la schimbările condițiilor externe, cu atât riscul asociat proiectului este mai mic.

Indicatori cheie legati de evaluarea fluxului de numerar

Un pas important în evaluarea fluxurilor de numerar este analiza capacităţilor financiare ale întreprinderii, al cărui rezultat ar trebui să fie valoarea capitalului întreprinderii la diferite volume necesare.

Valoarea WACC stă la baza luării deciziilor financiare și de investiții, deoarece pentru a crește capitalul unei întreprinderi trebuie îndeplinite următoarele condiții: costul capitalului este mai mic decât rentabilitatea investiției sale.

Costul mediu ponderat al capitalului WACC este în majoritatea cazurilor ales ca rată de actualizare atunci când se estimează fluxurile de numerar viitoare. Dacă este necesar, acesta poate fi ajustat la indicatorii de posibil risc asociat cu implementarea unui anumit proiect și nivelul așteptat al inflației.

Dacă calculul indicatorului WACC este asociat cu dificultăți care pun la îndoială fiabilitatea rezultatului obținut (de exemplu, la estimarea capitalului propriu), puteți alege ca rata de actualizare rentabilitatea medie a pieței ajustată pentru riscul proiectului analizat. .

În unele cazuri, valoarea ratei de actualizare este considerată egală cu cea a Băncii Centrale.

Perioada de rambursare a proiectului de investiție

Calcularea perioadei de amortizare a unei investiții este adesea primul pas în procesul de decizie asupra atractivității unui anumit proiect de investiții pentru o întreprindere. Această metodă poate fi folosită și pentru a respinge rapid proiectele care sunt inacceptabile din punct de vedere al lichidității.

Cei mai interesați de calculul acestui indicator sunt creditorii companiei, pentru care cea mai rapidă rambursare este una dintre garanțiile de returnare a fondurilor oferite.

În cazul general, valoarea dorită este valoarea!!DPP??, pentru care!!DPP = min N??, la care!! ∑ INV t / (1 + d) t mai mult sau egal ∑ CF k / (1 + d) k, unde este rata de actualizare.

Criteriul de decizie la utilizarea metodei de calcul al perioadei de rambursare poate fi formulat în două moduri:

proiectul este acceptat dacă are loc rambursarea în ansamblu;
proiectul este acceptat dacă valoarea DPP găsită se încadrează în limitele specificate. Această opțiune este întotdeauna utilizată atunci când se analizează proiecte care prezintă un grad ridicat de risc.

La selectarea proiectelor din mai multe opțiuni posibile vor fi de preferat proiecte cu o perioadă de rambursare mai scurtă.

Evident, cu cât rata de actualizare este mai mare, cu atât perioada de rambursare este mai mare.

Un dezavantaj semnificativ al acestui indicator ca criteriu de atractivitate a unui proiect este ignorând valorile pozitive ale fluxurilor de numerar dincolo de perioada calculată . Ca urmare, un proiect care ar aduce în general mai mult întreprinderii pe toată perioada de implementare se poate dovedi a fi mai puțin atractiv conform criteriului!!DPP?? comparativ cu un alt proiect care aduce un profit mult mai mic, dar recuperează costurile inițiale mai rapid. (Apropo, această împrejurare nu îi privește pe creditorii întreprinderii.)

De asemenea, această metodă nu face distincție între proiecte cu aceeași valoare!!DPP??, dar cu distribuție diferită a veniturilor în perioada calculată. Astfel, principiul valorii în timp a banilor la alegerea celui mai preferat proiect este parțial ignorat.

Venitul net din valoarea actualizată (actualizată).

indicator VAN reflectă o creștere directă a capitalului companiei, prin urmare este cea mai semnificativă pentru acționarii companiei. Valoarea actuală netă se calculează folosind următoarea formulă:

NPV = ∑ CF k / (1 + d) k — ∑ INV t / (1 + d) t.

Criteriul de acceptare a proiectului este o valoare pozitivăVPN. În cazurile în care este necesar să se facă o alegere dintre mai multe proiecte posibile, ar trebui să se acorde preferință proiectului cu o valoare actuală netă mai mare.

Este necesar să se țină seama de faptul că raportul indicatorilor VAN ai diferitelor proiecte nu este invariabil în raport cu modificările ratei de actualizare. Un proiect care a fost mai preferabil conform criteriului VAN la o valoare a ratei se poate dovedi a fi mai puțin preferabil la o altă valoare. De asemenea, rezultă din aceasta că indicatorii PP și VAN pot oferi evaluări contradictorii atunci când se alege cel mai preferat proiect de investiții.

Pentru a lua decizii în cunoștință de cauză și a lua în considerare posibilele modificări ale ratei (corespunzând de obicei costului capitalului investit), este util să se analizeze graficul VAN versus d. Pentru fluxurile de numerar standard, curba VAN este monoton în scădere, tinzând cu creșterea d la o valoare negativă egală cu valoarea redusă a fondurilor investite (∑ INV t / (1 + d) t). Panta tangentei într-un punct dat al curbei reflectă sensibilitatea indicatorului VAN la modificările în d. Cu cât unghiul de înclinare este mai mare, cu atât proiectul este mai riscant: o ușoară modificare a situației pieței care afectează rata de actualizare poate duce la modificări serioase ale rezultatelor prognozate.

Pentru proiectele în care apar venituri mari în perioadele inițiale de implementare, posibilele modificări ale valorii actuale nete vor fi mai mici (evident, astfel de proiecte sunt mai puțin riscante, deoarece rentabilitatea fondurilor investite are loc mai rapid).

Când comparăm două proiecte alternative, este recomandabil să determinați valoarea barieră rata la care valoarea actuală netă a două proiecte este egală. Diferența dintre rata de actualizare utilizată și rata barieră va reprezenta marja de siguranță în ceea ce privește avantajul proiectului cu o valoare VAN mare. Dacă această diferență este mică, atunci o eroare în alegerea ratei d poate duce la faptul că un proiect va fi acceptat pentru implementare, ceea ce în realitate este mai puțin profitabil pentru întreprindere.

Rata interna de returnare

Rata internă de rentabilitate corespunde ratei de actualizare la care valoarea actuală a fluxului de numerar viitor coincide cu suma fondurilor investite, adică satisface egalitatea

∑ CF k / (1 + IRR) k = ∑ INV t / (1 + IRR) t.

Găsirea acestui indicator fără ajutor mijloace speciale(calculatoare financiare, programe de calculator) în cazul general presupune rezolvarea unei ecuații de grad n, și de aceea este destul de dificilă.

Pentru a găsi IRR-ul corespunzător fluxului de numerar normal, puteți utiliza metoda grafica, având în vedere că valoarea VAN devine 0 dacă rata de actualizare coincide cu valoarea IRR (acest lucru este ușor de observat comparând formulele de calculare a VAN și IRR). Așa-numita metodă grafică pentru determinarea IRR se bazează pe acest fapt, care corespunde următoarei formule de calcul aproximative:

IRR = d 1 + NPV 1 (d 2 - d 1) / (NPV 1 - NPV 2),

unde d 1 și d 2 sunt rate corespunzătoare unor valori pozitive (VAN 1) și negative (VAN 2) ale valorii actuale nete. Cu cât intervalul d 1 - d 2 este mai mic, cu atât rezultatul obținut este mai precis. În calculele practice, o diferență de 5 puncte procentuale poate fi considerată suficientă pentru a obține o valoare destul de exactă a valorii IRR.

Criteriul de acceptare a unui proiect de investiții este ca RIR să depășească rata de actualizare selectată. Când se compară mai multe proiecte, proiectele cu valori IRR mai mari vor fi mai preferabile.

În cazul unui flux de numerar normal (standard), condiția IRR > d este îndeplinită simultan cu condiția NPV > 0. Luarea unei decizii folosind criteriile NPV și IRR dă aceleași rezultate dacă se ia în considerare problema posibilității de implementare singurul proiect. Dacă sunt comparate mai multe proiecte diferite, aceste criterii pot produce rezultate contradictorii. Se crede că în acest caz indicatorul valorii actuale nete va avea prioritate, deoarece, reflectând o creștere a capitalului propriu al întreprinderii, este mai în concordanță cu interesele acționarilor.

Rata internă de rentabilitate modificată

Pentru fluxurile de numerar nestandard, rezolvarea ecuației corespunzătoare definiției ratei interne de rentabilitate, în marea majoritate a cazurilor (sunt posibile fluxuri nestandard cu o singură valoare IRR) dă mai multe rădăcini pozitive, adică mai multe valori posibile. al indicatorului IRR. În acest caz, criteriul IRR > d nu funcționează: valoarea IRR poate depăși rata de actualizare utilizată, iar proiectul luat în considerare se dovedește a fi neprofitabil.

Pentru a rezolva această problemă în cazul fluxurilor de numerar nestandard, se calculează un analog al IRR - rata internă de rentabilitate MIRR modificată (poate fi calculată și pentru proiecte care generează fluxuri de numerar standard).

MIRR reprezintă dobândă, la creșterea în perioada de implementare a proiectului n valoarea totală a tuturor investițiilor actualizate la momentul inițial, se obține o valoare egală cu suma tuturor intrărilor de numerar majorate cu aceeași rată d la finalul implementării proiectului:

(1 + MIRR) n ∑ INV / (1 + d) t = ∑ CF k (1 + d) n - k .

Criteriul de decizie MIRR > d. Rezultatul este întotdeauna în concordanță cu criteriul VAN și poate fi utilizat pentru a evalua atât fluxurile de numerar standard, cât și non-standard.

Rata de rentabilitate și indicele de rentabilitate

Rentabilitatea este un indicator important al eficienței investiției, deoarece reflectă raportul dintre costuri și venituri, indicând valoarea veniturilor primite pentru fiecare unitate (rulă, dolar etc.) de fonduri investite.

P = NPV / INV · 100%.

Indicele de rentabilitate (raportul de rentabilitate) PI - raportul dintre valoarea actuală a proiectului și costurile, arată de câte ori va crește capitalul investit în timpul implementării proiectului:

PI = [∑ CF k / (1 + d) k ] / INV = P / 100% + 1.

Criteriul de luare a unei decizii pozitive la utilizarea indicatorilor de rentabilitate este raportul P > 0 sau, ceea ce este la fel, PI > 1. Dintre mai multe proiecte sunt de preferat cele cu indicatori de rentabilitate mai mari.

Criteriul de rentabilitate poate produce rezultate care contrazic criteriul valorii actuale nete dacă sunt luate în considerare proiecte cu sume diferite de capital investit. Atunci când luați o decizie, trebuie să țineți cont de capacitățile financiare și de investiții ale întreprinderii, precum și de faptul că indicatorul VAN este mai potrivit cu interesele acționarilor în ceea ce privește creșterea capitalului acestora.

În acest caz, este necesar să se țină seama de influența proiectelor luate în considerare unul asupra celuilalt, dacă unele dintre ele pot fi acceptate pentru implementare în același timp și asupra proiectelor deja implementate de întreprindere. De exemplu, deschiderea unei noi unități de producție poate duce la o reducere a vânzărilor de produse fabricate anterior. Două proiecte implementate simultan pot produce atât rezultate mai mari (efect de sinergie) cât și mai puține decât în cazul implementării separate.

Rezumând analiza principalilor indicatori ai eficienței fluxului de numerar, pot fi evidențiate următoarele puncte importante.

Avantajele metodei PP (o metodă simplă de calculare a perioadei de rambursare):

simplitatea calculelor;
contabilizarea lichidității proiectului.

Prin tăierea celor mai dubioase și riscante proiecte în care principalele fluxuri de numerar apar la sfârșitul perioadei, metoda PP este utilizată ca metodă simplă de evaluare a riscului investițional.

Este convenabil pentru companiile mici cu rulaj de numerar nesemnificativ, precum și pentru analiza expresă a proiectelor în condiții de lipsă de resurse.

Dezavantajele metodei PP:

alegerea valorii barieră a perioadei de rambursare poate fi subiectivă;
Rentabilitatea proiectului dincolo de perioada de rambursare nu este luată în considerare. Metoda nu poate fi utilizată atunci când se compară opțiuni cu aceleași perioade de rambursare, dar cu durate de viață diferite;
nu se ia în considerare valoarea în timp a banilor;
nu este potrivit pentru evaluarea proiectelor legate de produse fundamental noi;
acuratețea calculelor folosind această metodă depinde în mare măsură de frecvența împărțirii duratei de viață a proiectului în intervale de planificare.

Avantajele metodei DPP:

ia în considerare aspectul de timp al valorii banilor, oferă o perioadă de rambursare mai lungă a investițiilor decât PP și ia în considerare cantitate mare fluxurile de numerar din investiții de capital;
are un criteriu clar de eligibilitate a proiectului. Atunci când se utilizează DPP, un proiect este acceptat dacă se amortizează singur pe parcursul vieții sale;
se ia în considerare lichiditatea proiectului.

Metoda este utilizată cel mai bine pentru a respinge rapid proiectele cu lichiditate scăzută și cu risc ridicat
nivel ridicat al inflației.

Dezavantajele metodei DPP:

nu ia în considerare toate fluxurile de numerar care vin după finalizarea proiectului. Dar, deoarece DPP este întotdeauna mai mare decât PP, DPP exclude o sumă mai mică din aceste încasări în numerar.

Avantajele metodei NPV:

este axat pe creșterea averii investitorilor, prin urmare este pe deplin în concordanță cu obiectivul principal al managementului financiar;
ia în considerare valoarea în timp a banilor.

Dezavantajele metodei NPV:

Este dificil de estimat în mod obiectiv rata de rentabilitate necesară. Alegerea acestuia este un punct decisiv în analiza VAN, deoarece determină valoarea relativă a fluxurilor de numerar în diferite perioade de timp. Rata utilizată în estimarea VAN ar trebui să reflecte rata de rentabilitate ajustată la risc necesară;
este dificil să se evalueze astfel de parametri nesiguri precum deprecierea morală și fizică a capitalului fix; schimbări în activitățile organizației. Acest lucru poate duce la estimări incorecte ale duratei de viață a mijloacelor fixe;
valoarea VAN nu reflectă în mod adecvat rezultatul la compararea proiectelor:
- cu costuri initiale diferite si aceeasi valoare
  cele pure reale;
- cu o valoare actuală netă mai mare și o perioadă lungă de rambursare și proiecte cu o valoare actuală netă mai mică și o perioadă scurtă de rambursare;
poate produce rezultate inconsecvente cu alte măsuri ale fluxului de numerar.

Metoda este folosită cel mai des atunci când se aprobă sau se respinge un singur proiect de investiții. De asemenea, este utilizat atunci când se analizează proiecte cu fluxuri de numerar inegale pentru a evalua valoarea ratei interne de rentabilitate a proiectului.

Avantajele metodei IRR:

obiectivitate, conținut informațional, independență față de mărimea absolută a investițiilor;
oferă o evaluare a rentabilității relative a proiectului;
poate fi adaptat cu ușurință pentru a compara proiecte cu diferite niveluri de risc: proiectele cu un nivel ridicat de risc ar trebui să aibă o rată internă de rentabilitate mai mare;
nu depinde de rata de reducere aleasă.

Dezavantajele metodei IRR:

complexitatea calculelor;
posibilă subiectivitate în alegerea randamentului standard;
dependență mai mare de acuratețea estimărilor fluxurilor de numerar viitoare;
presupune reinvestirea obligatorie a tuturor veniturilor primite, la o rată egală cu RIR, pe perioada până la încheierea proiectului;
nu se aplică pentru estimarea fluxurilor de numerar nestandard.

Metoda cea mai des folosită, datorită clarității rezultatelor obținute și a posibilității de a le compara cu randamentul diferitelor instrumente financiare de pe piață, este adesea folosită în combinație cu metoda perioadei de amortizare.

Avantajele metodei MIRR:

oferă o evaluare mai obiectivă a rentabilității investiției;
mai puțin probabil să intre în conflict cu criteriul VAN;

Dezavantajele metodei MIRR:

depinde de rata de reducere.

MetodăMIRRutilizat în aceleași cazuri ca și metodaIRRîn prezența fluxurilor de numerar inegale (non-standard) care cauzează o problemă de multiplicitateIRR.

Avantajele metodeiPȘiP.I.:

singurul indicator al tuturor care reflectă raportul dintre venituri și costuri;
oferă o evaluare obiectivă a rentabilității proiectului;
aplicabil pentru a evalua orice fluxuri de numerar.

Dezavantajele metodeiPȘiP.I.:

poate da rezultate contradictorii cu alți indicatori.

Metoda este utilizată atunci când metoda de rambursare și metodaVPN (IRR) dau rezultate contradictorii și, de asemenea, dacă mărimea investiției inițiale este importantă pentru investitori.

Analiza criteriilor de eficacitate a proiectelor de investitii. Comparația dintre VPN și IRR.

Dacă criteriile VAN și RIR sunt aplicate unui singur proiect în care numai intrări de numerar apar după cheltuirea inițială de numerar, atunci rezultatele obținute prin ambele metode vor
sunt consecvenți unul cu celălalt și conduc la decizii identice.
Pentru proiectele cu alte grafice de fluxuri de numerar, valoarea ratei interne de rentabilitate IRR poate fi după cum urmează:

fara IRR:
- un proiect în care nu există cheltuială în numerar are întotdeauna o valoare VAN pozitivă; prin urmare, proiectul nu are RIR (unde NPV = 0). În acest caz, ar trebui să abandonați IRR și să utilizați NPV. Deoarece VAN > 0, acest proiect ar trebui acceptat;
- Un proiect care nu are fluxuri de numerar are întotdeauna un VAN negativ și nu are RIR. În acest caz, ar trebui să abandonați IRR și să utilizați NPV; din moment ce VPN< 0, то данный проект следует отвергнуть;
opusul IRR. Un proiect care primește mai întâi numerar și apoi cheltuiește are un RIR care nu este niciodată în concordanță cu VAN (un RIR scăzut și un VAN pozitiv vor apărea simultan);
mai multe IRR. Un proiect care alternează între primirea și apoi cheltuirea numerarului va avea atâtea rate interne de rentabilitate câte schimbări vor avea loc în direcția fluxurilor de numerar.

3. Clasificarea proiectelor este necesară dacă:

proiectele sunt alternative pentru a putea alege unul dintre ele;
valoarea capitalului este limitată, iar compania nu este capabilă să colecteze suficient capital pentru a implementa toate proiectele bune;
nu există un acord între NPV și IRR. Dacă sunt utilizate simultan două metode: NPV și IRR, apar adesea clasări diferite.

Motive pentru discrepanța dintre rezultatele metodelor RIR și VAN pentru mai multe proiecte

Timpul proiectului - Proiectele care au loc pe o perioadă lungă de timp pot avea o rată internă scăzută de rentabilitate, dar în timp valoarea lor actuală netă poate fi mai mare decât proiectele pe termen scurt cu o rată ridicată de rentabilitate.

Alegerea dintre IRR și NPV:

Dacă folosim metoda VAN ca criteriu de selectare a unui proiect de investiții, atunci aceasta duce la maximizarea sumei de numerar, ceea ce echivalează cu maximizarea valorii. Dacă acesta este scopul firmei, atunci ar trebui utilizată metoda valorii actuale nete;
Dacă metoda IRR este utilizată ca criteriu de selecție, aceasta conduce la maximizarea procentului de creștere a firmei. Atunci când scopul unei companii este de a-și crește valoarea, cea mai importantă caracteristică a proiectelor de investiții este gradul de rentabilitate, oportunitatea de a câștiga numerar pentru reinvestire.

Estimarea fluxurilor de numerar de diferite durate

În cazurile în care apar îndoieli cu privire la corectitudinea comparației folosind indicatorii considerați ai proiectelor cu termeni diferiți implementare, puteți recurge la una dintre următoarele metode.

Metoda de repetare a lanțului

La utilizarea acestei metode, se găsește cel mai mic multiplu comun al timpului de implementare și al proiectelor estimate. Ei construiesc noi fluxuri de numerar rezultate din implementarea mai multor proiecte, presupunând că costurile și veniturile vor rămâne la același nivel. Utilizarea acestei metode în practică poate implica calcule complexe dacă sunt luate în considerare mai multe proiecte și fiecare va trebui repetat de mai multe ori pentru a respecta toate termenele limită.

Metoda anuității echivalente

Această metodă presupune calcule mai simple efectuate în următoarele etape pentru fiecare dintre proiectele luate în considerare:

Proiectele cu o semnificație mai mare sunt mai de preferat.

În același timp, reimplementarea proiectului nu este întotdeauna posibilă, mai ales dacă este destul de lung sau se referă la zone în care actualizare tehnologică produse fabricate.

Pe lângă indicatorii cantitativi ai eficienței investițiilor considerați, la luarea deciziilor de investiție, este necesar să se țină cont de caracteristicile calitative ale atractivității proiectului, corespunzătoare următoarelor criterii:

conformitatea proiectului luat în considerare cu strategia generală de investiții a întreprinderii, planurile sale pe termen lung și actuale;
impact posibil asupra altor proiecte implementate de întreprindere;
perspectivele proiectului în comparație cu consecințele refuzului de a implementa proiecte alternative;
conformitatea proiectului cu indicatorii de reglementare și planificare acceptați privind nivelul de risc, stabilitatea financiară, creșterea economică a organizației etc.;
asigurând diversificarea necesară a financiar şi activitate economică organizații;
conformitatea cerințelor de implementare a proiectului cu producția și resursele umane disponibile;
consecințele sociale ale proiectului, impactul posibil asupra reputației și imaginii organizației;
conformitatea proiectului în cauză cu standardele și cerințele de mediu.

Principalul dezavantaj al metodelor luate în considerare este ipoteza că condițiile de implementare a proiectelor, și deci atât costurile necesare, cât și veniturile primite, vor rămâne la același nivel, ceea ce este aproape imposibil în situația actuală a pieței.

Atunci când analizează fluxurile de numerar, întreprinderile folosesc cel mai adesea următorii indicatori relativi.

Rata de lichiditate a fluxului de numerar:

unde PDP, ODP sunt fluxuri de numerar pozitive și, respectiv, negative;

D În primul rând, D Window - suma soldurilor de numerar la începutul și sfârșitul perioadei.

Valoarea indicatorului reflectă nivelul de solvabilitate și sincronicitate al formării diferitelor tipuri de fluxuri de numerar. Pentru asigurarea necesarului de lichiditate a fluxului de numerar, acest raport trebuie să aibă o valoare nu mai mică de unu (depășirea unuia va genera o creștere a soldului active monetare la sfarsitul perioadei analizate, i.e. contribuie la creşterea indicelui absolut de solvabilitate a întreprinderii).

Rata de solvabilitate a fluxului de numerar caracterizează furnizarea tuturor plăților pentru toate tipurile de activități cu fonduri acumulate pentru anul:

unde DSnach, respectiv PDP, ODP este suma de numerar la început, fluxul de numerar pozitiv și negativ pentru toate tipurile de activități.

Dacă valoarea coeficientului este mai mare de unu, atunci întreprinderea a avut suficienti numerar încasat pentru a efectua plăți pentru obligațiile sale, iar întreprinderea este solvabilă.

Raportul de solvabilitate al fluxului de numerar pentru activitățile curente poate fi calculat folosind formula:

unde DDP a circulat, DDP a circulat, respectiv, flux de numerar pozitiv și negativ pentru tipul curent de activitate.

Dacă Kplt este mai mare decât unu, atunci sistem existent decontările pentru activități curente vă permit să primiți un flux de numerar net pozitiv, care este necesar pentru a desfășura activități de investiții.

Exemplul 8.1. Activitatea întreprinderii se caracterizează prin următorii indicatori. Cash la începutul anului se ridica la 450 de mii de ruble. Fluxul de numerar pozitiv din toate tipurile de activități s-a ridicat la 54.000 mii RUB, iar fluxul de numerar negativ a fost de 53.500 mii RUB. Evaluează lichiditatea fluxurilor de numerar și solvabilitatea întreprinderii.

Soluţie

Diferența dintre fluxurile de numerar pozitive și negative determină mărimea fluxului de numerar net:

VAN = 54.000 - 53.400 = 600 (mii, rub.).

Suma de numerar la sfârșitul anului este egală cu suma numerarului de la începutul anului și fluxul net de numerar:

DScon = DSnach + NDP = 450 + 600 = 1050 (mii, rub.).

Valoarea raportului de lichiditate al fluxului de numerar:

Click = (54.000 - 600 + 450): 53.400 = 53.850: 53.400 = 1,0084;

Eficiență = (54.000 + 450): 53.400 = 54.450: 53.400 = 1,0197.

Valoarea coeficientului Click este mai mare de unu; la sfârșitul anului, valoarea celor mai lichide active ale întreprinderii a crescut cu 600 de mii de ruble, prin urmare, nivelul de lichiditate al fluxurilor de numerar a crescut. Valoarea lui Kpl este mai mare decât unu, deci întreprinderea este solvabilă.

Rata de solvabilitate pentru activitățile obișnuite se calculează pe baza fluxului de numerar pozitiv și negativ pentru activitățile principale:

Kilo = DPPo: ODPo.

Valoarea Kpl trebuie să fie de cel puțin unu; o creștere a indicatorului în timp indică o creștere a nivelului solvabilității curente a întreprinderii.

Rata de adecvare a fluxului de numerar net:

unde NDPtek este fluxul net de numerar din activitățile curente;

OD - valoarea plăților principalului pentru împrumuturile și împrumuturile pe termen lung și scurt ale întreprinderii pentru perioada respectivă;

DZAP - valoarea creșterii stocurilor pentru perioada;

DV - dividende plătite proprietarilor întreprinderii pentru perioada respectivă.

Caracterizează nivelul de acoperire cu fluxul net de numerar primit din activități curente pentru a-și îndeplini obligațiile față de investitorii și proprietarii externi. Creșterea acestui indicator indică eficacitatea managementului fluxului de numerar, suficiența fluxului de numerar net generat în procesul activității economice pentru finanțarea nevoilor emergente.

Exemplul 8.2. Activitatea întreprinderii se caracterizează prin următorii indicatori. Valoarea activelor circulante la începutul anului a fost de 3400 mii ruble, din care rezerve reprezentau 60%, la sfârșitul anului 3800 mii ruble, din care rezerve reprezentau 55%. Volumele fluxurilor de numerar pozitive și negative sunt, respectiv, egale cu 60.000 mii, rub. și 57.000 de mii, freacă. Profitul net a fost de 1.500 mii.

ruble, din care 24% din profitul net a fost alocat dividendelor. 2000 de mii de ruble au fost plătite pentru împrumuturi pe termen lung și scurt. Oferiți o estimare a fluxului net de numerar.

Valoarea fluxului net de numerar din activități curente este diferența dintre fluxurile de numerar pozitive și negative:

ChDPtek = 60.000 - 57.000 = 3000 (mii de ruble).

Valoarea dividendelor plătite proprietarilor:

DV = 1500 x 0,24 = 360 (mii de ruble).

Valoarea investiției curente în rezerve:

Stocuri la începutul anului: ZAPnach = 3400 x 0,60 = 2040 (mii de ruble).

Stocuri la sfârșitul anului: ZAPkon = 3800 x 0,55 = 2090 (mii de ruble).

Creșterea rezervelor: ADAP = 2090 - 2040 = 50 (mii de ruble).

Valoarea raportului de adecvare a fluxului de numerar net:

Kdchdp = ChDPtekd: (OD + AZAP + DV) = 3000: (2000 + 50 + 360) = 3000: 2410 = 1,2448 (RUB/RUB).

Pentru fiecare rublă folosită pentru achitarea datoriei principale din fondurile împrumutate, dividendele proprietarilor întreprinderii și investițiile curente în stocuri, au fost în medie 1.245 de ruble. fluxul net de numerar. Compania are suficient flux net de numerar generat pentru a finanța nevoile emergente.

Rata de reinvestire a fluxului de numerar- ponderea fluxului net de numerar din activități curente (NDPtekd) excluzând dividendele plătite proprietarilor (DV), în majorarea capitalului fix (DVNAKss) pe cheltuiala fondurilor proprii:

Creșterea indicatorului în dinamică indică capacitatea întreprinderii de a-și crește baza de producție datorită activităților curente ale întreprinderii.

Rata de utilizare a numerarului în activități normale- raportul dintre fluxul net de numerar din activitățile de bază (NCF) și suma de numerar cheltuită (ODPos):

Creșterea indicatorului în dinamică indică o creștere a nivelului de utilizare a fondurilor în activitățile de bază.

Rentabilitatea fluxului de numerar pozitiv caracterizează valoarea profitului net primit de întreprindere pentru perioada (NPR) la valoarea fluxului de numerar pozitiv din toate tipurile de activități pentru aceeași perioadă (PDP):

O creștere a valorii indicatorului în timp indică eficiența gestionării numerarului întreprinderii.

Rentabilitatea soldului mediu de numerar caracterizează valoarea profitului net (NPR) primit pentru perioada pe o rublă de sold de numerar (CBA):

Acești indicatori generali pot fi completați cu o serie de indicatori frecvenți - raportul de rentabilitate al utilizării soldului mediu al activelor monetare în investițiile financiare pe termen scurt; coeficientul de rentabilitate al utilizării soldului mediu al resurselor investiționale acumulate în investiții financiare pe termen lung etc.

Exemplul 8.3. La sfârșitul anului, profitul net al companiei se ridica la 800 de mii de ruble, dintre care dividende au fost plătite în valoare de 210 mii de ruble. Valoarea activelor la începutul anului a fost de 4400 mii ruble, la sfârșitul anului 5340 mii ruble. Costul activelor imobilizate la începutul și la sfârșitul anului este de 2000 mii de ruble. și 2650 mii de ruble. Costul capitalului propriu la începutul anului a fost de 2.300 de mii de ruble. la sfârșitul anului - 3000 de mii de ruble. Datoriile curente la începutul anului erau de 1.700 de mii de ruble, la sfârșitul anului de 1.920 de mii de ruble. Pentru activitățile curente, fluxul de numerar pozitiv și, respectiv, fluxul de numerar negativ, sunt egale cu 35.000 de mii de ruble. și 33.500 de mii de ruble. Determinați valorile ratelor de eficiență a fluxului de numerar și a ratei de reinvestire.

Soluţie

Costul activelor circulante este diferența dintre active și active imobilizate: OB C = AK - VNAK.

OBSnach = 4400 - 2000 = 2400 (mii de ruble);

OBScon = 5340 - 2650 = 2690 (mii de ruble).

Să definim propriul nostru capital de lucru ca diferența dintre activele curente și pasivele curente: SOOBS = OBS - TO.

SOOBSNach = 2400 - 1700 = 700 (mii de ruble);

SOOBSCon = 2690 - 1920 = 770 (mii de ruble).

Fondurile proprii sunt utilizate pentru finanțarea activelor circulante și a activelor imobilizate, prin urmare valoarea fondurilor proprii investite în active imobilizate este egală cu:

SOBS(VNAK)început = 2300 - 700 = 1600 (mii de ruble);

SOBS(VNAK)con = 3000 - 770 = 2230 (mii de ruble).

Creșterea fondurilor proprii investite în active imobilizate în anul de raportare: DSOBS(VNAK) = 2230 - 1600 = 630 (mii de ruble).

Krdp = (ChDPtekd - DV): DVNAKSs = (1500 - 210): 630 = 2,05.

Pentru fiecare rublă de fonduri proprii investite în active imobilizate, au existat în medie 2,05 ruble. numerar minus dividendele.

Valoarea ratei de utilizare a numerarului în activități curente:

Kisp = ChDPosn: ODPos = 1500: 33.500 = 0,0448.

Pentru fiecare rublă de fonduri cheltuite pentru activități obișnuite, au fost cheltuite în medie 4,48 copeici. Bani.

Rentabilitatea fluxului de numerar pozitiv pentru activitățile de bază: Rpdp = NPR: PDPos = 800: 35.000 = 0,0229.

Pentru fiecare rublă de fonduri primite în perioada respectivă, au fost 2,29 copeici. profit net.

Activitățile financiare și economice ale întreprinderii poate fi prezentat sub forma fluxului de numerar, care caracterizeaza veniturile si cheltuielile generate de aceasta activitate. Luarea deciziilor legate de investițiile de capital este o etapă importantă în activitățile oricărei întreprinderi. Pentru a utiliza eficient fondurile strânse și pentru a obține rentabilitatea maximă a capitalului investit, este necesară o analiză amănunțită a fluxurilor de numerar viitoare asociate vânzării. operatiuni, planuri si proiecte dezvoltate.

Evaluarea fluxului de numerar efectuate folosind metode de reducere ținând cont de conceptul de valoarea în timp a banilor.

Analiza proiectelor de investitii

Prima etapă analiza eficacității oricărui proiect de investiții - calculul investițiilor de capital necesare și previziunea fluxului de numerar viitor generat de acest proiect.

În cele mai multe cazuri, investiția de capital are loc la începutul proiectului, în stadiul zero sau în primele perioade, urmate de un aflux de numerar.

Din punct de vedere financiar, fluxurile de venituri și cheltuieli curente, precum și fluxul net de numerar, caracterizează pe deplin proiectul de investiții.

Prognoza fluxului de numerar

La prognozarea fluxului de numerar, este recomandabil să se prognozeze datele pentru primul an defalcate pe lună, al doilea an - pe trimestru și pentru toți anii următori - după valorile totale anuale. Această schemă este recomandată și, în practică, ar trebui să corespundă condițiilor unei anumite producții.

Avantajele utilizării fluxurilor de numerar atunci când se evaluează eficacitatea activităților financiare și de investiții ale unei întreprinderi:

fluxurile de numerar corespund exact teoriei valorii în timp a banilor - un concept de bază al managementului financiar;

fluxurile de numerar sunt un eveniment precis determinabil;

Utilizarea fluxurilor de numerar reale evită problemele asociate contabilității memoriale.

Atunci când calculați fluxurile de numerar, ar trebui să luați în considerare toate acele fluxuri de numerar care se modifică datorită acestei decizii:

costurile asociate cu producția (cladire, echipamente și echipamente);

modificări ale încasărilor, veniturilor și plăților;

modificări ale cantității de capital de lucru;
costul de oportunitate al utilizării resurselor limitate care sunt disponibile firmei (deși acest lucru nu trebuie neapărat să corespundă direct cheltuielilor de numerar).

Nu trebuie luat în considerare acele fluxuri de numerar care nu se modifică în legătură cu adoptarea acestei decizii de investiții:

fluxurile de numerar anterioare (costurile suportate);

fluxuri de numerar sub forma unor costuri care ar fi suportate indiferent dacă proiectul de investiții este implementat sau nu.

Există două tipuri de costuri care alcătuiesc investiția totală de capital necesară.

Costuri directe necesare lansării proiectului (construcție de clădiri, achiziție și instalare de echipamente, investiții în capital de lucru etc.).

Costuri de oportunitate. Cel mai adesea, acesta este costul spațiilor uzate sau terenurilor care ar putea genera profit într-o altă operațiune (venituri alternative) dacă nu ar fi ocupate pentru proiect.

În general, fluxul de numerar generat de un proiect de investiții este o succesiune de elemente INV t , CF k

Trimiteți-vă munca bună în baza de cunoștințe este simplu. Utilizați formularul de mai jos

Studenții, studenții absolvenți, tinerii oameni de știință care folosesc baza de cunoștințe în studiile și munca lor vă vor fi foarte recunoscători.

postat pe http://www.allbest.ru/

Introducere

Metoda fluxului de numerar actualizat presupune că măsura venitului proiectat actualizat A t dintr-o afacere, care a fost considerată anterior ca bază pentru determinarea valorii sale de piață și a întreprinderii care desfășoară această activitate, nu este profiturile proiectate, ci fluxurile de numerar.

Cea mai simplă definiție a fluxului de numerar (Cash Flow) se rezumă la faptul că fluxul de numerar pentru o anumită perioadă (an, trimestru, lună) nu este altceva decât balanța încasărilor comerciale (cu semnul „plus”) și plăți (cu un „minus”).

Fluxurile de trezorerie anterioare sunt înregistrate pur și simplu ca cele cuprinse în situația fluxurilor de trezorerie a entității.

Fluxurile de numerar viitoare ale unei afaceri sunt proiectate pe baza câștigurilor nete ale afacerii (venitul brut minus costurile de exploatare, dobânda la împrumuturi și impozitele pe venit), ajustate pentru a reflecta cât mai aproape posibil balanța de încasări și plăți care este probabil să apară. într-o anumită perioadă viitoare...

Principalele avantaje ale evaluării afacerilor, în cadrul abordării veniturilor, pe baza unei previziuni a fluxurilor de numerar, și nu doar a profiturilor, sunt următoarele: . in primul rand, profiturile viitoare dintr-o afacere iau în considerare în mod direct doar costurile curente așteptate de producere și vânzare a produselor, în timp ce investițiile viitoare de capital pentru menținerea și extinderea capacității de producție sau de tranzacționare a unei afaceri se reflectă doar parțial în profitul prognozat - prin amortizarea lor curentă. . În al doilea rând, Lipsa profitului (pierderii) ca indicator în calculele investițiilor pentru evaluarea afacerilor se explică și prin faptul că profitul, fiind un indicator de raportare pur contabil, este supus unor manipulări semnificative. Valoarea sa declarată depinde de metoda de contabilizare a costului resurselor achiziționate în costul mărfurilor vândute (LIFO, FIFO, metoda mediei mobile), de metoda de amortizare accelerată, de criteriul de includere a produselor în produsele vândute (la primirea fonduri pentru plata acesteia sau la îndeplinirea celor stipulate în contractele de livrare a bazei de livrare), etc.

Metoda LIFO (last-in-first-out) este că costul resurselor achiziționate prelevate din stocurile care sunt reînnoite în mod constant, dar achiziționate în momente diferite la prețuri inflaționiste, se calculează la cele mai mari prețuri de achiziție ale ultimelor loturi de materiale primite. în stocuri, materii prime, semifabricate sau componente. Drept urmare, costul produselor fabricate și vândute este umflat artificial (dar destul de legal), iar profiturile sunt subestimate. Metoda FIFO (first-in-first-out), dimpotrivă, presupune luarea în considerare a costului resurselor achiziționate în costul mărfurilor vândute (inclus în costurile mărfurilor vândute în contul de profit și pierdere) la prețurile mici de primele achizitii, ceea ce reduce profitul si pierderea din contul de profit si pierderi pierderi si creste profiturile raportate. Metoda „mediei mobile” este de asemenea posibilă, atunci când în contul de profit și pierdere costul unui anumit produs achiziționat este calculat la prețul mediu al loturilor sale achiziționate în momente diferite, ponderat cu volumele acestora. Alegerea uneia dintre aceste trei metode de contabilizare a costului resurselor achiziționate în costul produselor vândute este făcută de întreprindere însăși (ca parte integrantă a sistemului său contabil), în raport cu un anumit produs. La actualizarea produselor (chiar și formal), apare din nou situația de alegere, alegând metoda LIFO (de exemplu, pentru a economisi impozitul pe venit) sau metoda FIFO (de exemplu, pentru a îmbunătăți indicatorii de profit publicati și pentru a crește atractivitatea financiară în ochi). a potențialilor investitori în ajunul plasării de noi emisiuni de acțiuni), o întreprindere, de fapt, poate distorsiona grav imaginea reală a stării sale financiare prin profitul declarat.

În plus, întreprinderea nu „trăiește” din profit. Întreaga viață reală a întreprinderii și banii reali pentru investitori ca urmare a investițiilor lor depind de mișcarea și disponibilitatea fondurilor la întreprindere - soldul fondurilor în contul curent (de decontare) și numerarul în mână.

Să luăm în considerare aspectele remarcate mai detaliat.

1. Metoda dreducerea fluxului de numerar

capital redus în numerar

1.1 Flux de fonduri

Fluxul de numerar ca termen, așa cum sa indicat deja o dată, este o traducere literală din engleză „cash-flaw”. În terminologia oficială rusă (conform celor menționate deja) Recomandări metodologice privind evaluarea eficacității proiectelor de investiții și selectarea acestora pentru finanțare, aprobat de Ministerul Finanțelor, Ministerul Economiei, Comitetul de Stat pentru Construcții și Comitetul de Stat pentru Industrie al Federației Ruse la 31 martie 1994), acest indicator se numește „balanța de bani reali” sau pur și simplu „bani reali” a întreprinderii. Acest indicator reflectă fluxul de numerar al întreprinderii și, luat în considerare la sfârșitul perioadei financiare corespunzătoare (în unele cazuri, este recomandabil să se țină evidența începând cu jumătatea perioadei corespunzătoare, ceea ce impune reducerea exponentului în discount). factor cu 0,5 - vezi mai jos), reflectă soldul fondurilor din contul bancar curent (de decontare) al întreprinderii împreună cu „casierul” al fondurilor sale de numerar. Fondurile din conturile de depozit sunt deja considerate ca un activ investit în investiții în împrumuturi, într-o anumită măsură blocate (deci, insuficient lichide). Balanța încasărilor și plăților efectuate la valoarea de piață a mijloacelor de plată - troc, facturi etc. - nu sunt examinate aici pentru simplitate. .

Folosind metoda fluxului de numerar actualizat, puteți calcula fie așa-numitul flux de numerar al capitalului propriu, fie fluxul de numerar non-datorie.

Fluxul de numerar pentru capitalul propriu (fluxul total de numerar), lucru cu care puteți evalua direct valoarea de piață a capitalului propriu al întreprinderii (care este valoarea de piață a acestuia din urmă), reflectă în structura sa metoda planificată de finanțare a investițiilor inițiale și ulterioare care asigură ciclul de viață al produsului (linii de afaceri). Cu alte cuvinte, acest indicator face posibilă determinarea cât și în ce condiții vor fi strânse fonduri împrumutate pentru finanțarea procesului investițional. Pentru fiecare perioadă viitoare, se ia în considerare creșterea preconizată a datoriei pe termen lung a întreprinderii (influx de fonduri de credit nou împrumutate), scăderea datoriilor întreprinderii (ieșire de fonduri ca urmare a rambursării unei părți din datoria principală la preluarea anterior). împrumuturi planificate pentru o anumită perioadă viitoare), plata dobânzilor la împrumuturi în ordinea menținerii lor în curs. Atâta timp cât ponderea și costul fondurilor împrumutate în finanțarea unei afaceri (proiect de investiții) sunt deja luate în considerare în fluxul de numerar prognozat în sine, actualizarea fluxurilor de numerar așteptate, dacă acestea sunt „fluxuri de numerar complete”, poate avea loc cu o reducere. rată egală cu cea cerută de investitor (ținând cont de riscuri) rentabilitatea investiției numai a fondurilor proprii - adică la așa-numita rată de actualizare a capitalului propriu, care în viitor („în mod implicit”) va fi pur și simplu numită „rata de reducere”. Fără datorii, fluxul de numerar nu reflectă mișcarea planificată și costul fondurilor de credit utilizate pentru finanțarea procesului de investiții. Prin urmare, dacă în calcule operează cu acesta, atunci (cel puțin la momentul ofertei probabile de vânzare a întreprinderii, în mod static, reflectă ponderea și costul fondurilor împrumutate atrase de aceasta) actualizarea fluxurilor de numerar așteptate pentru investiție. proiectul (la diferite etape ale ciclului de viață al afacerii) trebuie realizat la o rată egală cu costul mediu ponderat al capitalului întreprinderii. În acest caz, valoarea reziduală așteptată a întreprinderii obținută prin însumarea fluxurilor de numerar actualizate fără datorii va fi o estimare a valorii întregului capital investit în întreprindere la momentul revânzării acesteia. Cu alte cuvinte, pentru a estima valoarea capitalului propriu (adică valoarea de piață a întreprinderii ca atare), va fi necesar să se scadă datoria pe termen lung a întreprinderii planificată pentru momentul în cauză (dincolo de perioada financiară). , care servește ca mărime a „pasului” în timp în această analiză).

Fluxul de numerar pentru [estimarea] capitalurilor proprii (fluxul de numerar total) poate fi proiectat în două moduri:

Direct din analiza termenilor, sumelor și condițiilor de plăți și încasări prevăzute de contractele de cumpărare, vânzare, muncă, închiriere, împrumut și alte contracte încheiate, dacă perioada de valabilitate a acestora acoperă în totalitate întregul ciclu de viață al liniei de activitate sau al produsului în întrebare (care este probabil doar pentru proiecte pe termen destul de scurt, pentru care există cel puțin proiecte de contracte relevante);

Pe baza unei evaluări a necesității de investiție și a unei previziuni privind veniturile și cheltuielile curente viitoare ale întreprinderii.

Cel mai realist este, desigur, să plecăm de la profiturile (pierderile) așteptate, fără a conta pe capacitatea de a planifica soldurile viitoare ale conturilor direct din analiza contractelor încheiate. Apoi, fluxul de numerar într-o anumită perioadă viitoare t (la sfârșitul acesteia - mai rar la mijloc) poate fi exprimat după cum urmează:

„Fluxul de numerar în perioada t” = „Profit (pierderea) pentru perioada t” + „Deprecierea activelor fixe achiziționate și create anterior (costuri de amortizare pentru perioada t)” - „Plăți de dobândă în perioada t la împrumuturi” - „Impozit pe profit” - „Investiții în perioada t” + „Creșterea datoriei pe termen lung pentru perioada t” - „Scăderea datoriei pe termen lung pentru perioada t” - „Creșterea capitalului de lucru propriu în perioada t.”

Rețineți că creșterea capitalului de lucru propriu înseamnă aici o creștere a stocurilor de materii prime și materiale, lucrări în curs, precum și stocul de produse finite, dar nevândute sau neplătite - adică tot ceea ce are capital de rulment propriu și bani care vizează completarea. erau resurse conectate. De asemenea, să atragem atenția asupra faptului că mișcarea datoriilor pe termen scurt nu este luată în considerare în formula de mai sus, întrucât se crede că cifra de afaceri a acesteia s-a „încadrat” în cifra de afaceri a fondurilor întreprinderii care a avut loc în cadrul raportării corespunzătoare. perioadă (dobânda aferentă acesteia a fost luată în considerare la calcularea costului de producție). .

Structura formulei fluxului total de numerar este destul de simplă: cu un minus indică fondurile care părăsesc efectiv întreprinderea, cu un plus - fonduri primite. Singura excepție o constituie amortizarea mijloacelor fixe (taxele de amortizare pentru uzura acestora): apariția acestui indicator în formula fluxului de numerar înseamnă doar că prin adăugarea valorii sale la profitul contabil declarat, noi, parcă, „restaurăm justiție” și să compenseze ceea ce este deja inclus. Cheltuielile (costurile) contabile luate în considerare la calcularea profitului au inclus și cheltuielile de amortizare pentru amortizarea mijloacelor fixe, care, totuși, nu implică o retragere reală a fondurilor din întreprindere (sunt creditate doar la fondul de amortizare al aceleiaşi întreprinderi).

Fluxul de numerar fără datorii poate fi estimat folosind o formulă similară celei de mai sus - cu diferența însă că nu va include plățile de dobândă, creșterile și scăderile datoriei pe termen lung. Elementul decisiv al fluxului de numerar sub orice formă este profitul așteptat din vânzarea produsului. În general, formula pentru prognoza sa pentru perioada t arată astfel:

unde este profitul din vânzarea produsului întreprinderii în perioada t;

P t - prețul de vânzare așteptat al produsului în perioada t;

Q t - numărul planificat de vânzări ale produsului întreprinderii la prețul P în perioada t; k = 1,..., K - un set de resurse achiziționate (inclusiv forță de muncă de diferite calificări) necesare pentru a produce un produs (k este numărul resursei achiziționate, K este cantitatea totală a acestora);

P tk este prețul de achiziție al resursei achiziționate cu numărul k în perioada t;

Q tk este volumul (în termeni fizici) al resursei achiziționate cu numărul k, necesar producerii produsului final în cantitatea Q t ;

W t1 - costurile generale așteptate în perioada t (pentru o întreprindere cu un singur produs, acestea pot fi zero).

Informații despre posibila Pt în raport cu Qt pot fi obținute din cercetarea de marketing a cererii proiectate (capacitatea acesteia și elasticitatea prețului) pentru produsul dezvoltat. Informațiile despre probabilitatea P tk ar trebui furnizate ca rezultat al cercetării de piață a ofertei actuale și viitoare de inputuri achiziționate relevante. Valorile lui Q tk sunt supuse evaluării din idei (pe care managerii de întreprindere trebuie să le aibă) despre tehnologia de producție a produsului disponibilă întreprinderii (matricea valorilor Q tk pentru diferite resurse și diferite perioade ulterioare de utilizare a acestui tehnologia ar trebui să fie evaluată destul de precis cu expertiză - ținând cont de planificarea pe măsură ce se dezvoltă eliberarea unui produs economisind resurse de material, energie și forță de muncă).

Atât fluxul de numerar pentru capital propriu, cât și fluxul de numerar non-datorie poate fi, la rândul său, nominal (la prețurile perioadelor viitoare) sau real (la prețurile perioadei de bază, adică perioada în care se întocmește prognoza corespunzătoare).

Prognoza fluxurilor de numerar nominale necesită o evaluare a modului în care prețurile pentru toate resursele achiziționate pentru produs și prețurile pentru produsul în sine se vor schimba separat. În același timp, ei încearcă să țină cont de așteptările inflaționiste (rata inflației așteptate), care, cel mai probabil, vor fi diferite pe piețele diferitelor bunuri și servicii. Cu alte cuvinte, atunci când se prognozează fluxurile de numerar nominale, diferite rate de creștere a inflației sunt luate în considerare în prețurile așteptate ale resurselor și produselor achiziționate (ceea ce este natural, deoarece inflația generală reflectă întotdeauna creșterea medie a prețului pentru diferite bunuri și servicii). Aceștia încearcă să determine la ce prețuri reale viitoare (inclusiv atât inflația acumulată la momentul vânzărilor și achizițiilor planificate, cât și așteptările inflaționiste pentru perioada ulterioară acestor momente) vor fi efectuate vânzări și achiziții. Evident, lucrul cu fluxul de numerar nominal poate oferi o mai mare acuratețe a calculelor de investiții - cu condiția, totuși, ca evaluatorul să cunoască cu adevărat condițiile actuale și așteptate de pe piețele de vânzare ale produsului în curs de dezvoltare și piețele pentru resursele achiziționate necesare pentru și se bazează pe piețele relevante de date de cercetare de marketing reprezentative, își imaginează impactul concurenței viitoare (calculează efectul de a avea anumite avantaje competitive). Daca este orientat doar aproximativ in conditiile indicate (nu a fost efectuata cercetarea de marketing necesara), atunci utilizarea fluxului de numerar nominal poate introduce o eroare si mai mare in calculul investitiei. .

Apoi ar trebui implementată metoda fluxului de numerar actualizat, care să prezică fluxurile de numerar reale pentru linia de produse dezvoltată. Ele reprezintă balanța de încasări și plăți așteptate în perioadele t pentru vânzările produsului și achizițiile de resurse, care vor fi evaluate la prețurile perioadei de bază (la momentul evaluării). Aceasta nu înseamnă că prețurile incluse în prognoza viitoarelor fluxuri de numerar vor rămâne neschimbate. Acestea ar trebui să fie diferite pentru diferite perioade viitoare t, dar numai în măsura în care prețul inițial (fără a include în modificarea sa „rezerva” pentru inflația așteptată) se dovedește a fi dependent de schimbările anticipate ale cererii pentru produs sau în furnizarea resursei achiziţionate.

Politica proprie de prețuri a întreprinderii, indiferent de inflație, planificată inițial de întreprindere (de exemplu, în ceea ce privește menținerea prețului unui produs nou pentru a cuceri piața sub costul produsului, crescut temporar în perioada de dezvoltare și apoi crescând, toate celelalte lucruri fiind egale, acest preț și menținându-l la un anumit nivel pentru o perioadă destul de lungă de timp, cu o reducere așteptată a costului produsului pe măsură ce se acumulează experiența în producția acestuia - așa-numitul preț planificat „umbrelă”. dinamica întreprinderii - pionierul unui produs nou) poate fi luată în considerare și la determinarea prețurilor de vânzare viitoare ale produsului, calculate în prețurile perioadei de bază.

Deja în legătură cu alegerea tipului de flux de numerar care va fi utilizat la evaluarea valorii reziduale curente a liniei de produse (liniei de afaceri) la momentul revânzării propuse a întreprinderii, observăm imediat că tipul de flux de numerar incluse în calcul trebuie să determine fără ambiguitate („privind”) tipul unei rate de actualizare adecvată tipului de flux de numerar utilizat, la care ar trebui actualizate fluxurile de numerar prognozate pentru produs.

Dacă lucrează cu un flux de numerar nominal, care ia în considerare prețurile în valoarea reală estimată (inclusiv creșterile inflaționiste ale prețurilor) atunci când calculează profiturile așteptate, atunci rata de actualizare ar trebui să fie nominală, adică să includă media pe durata de viață utilă a proiectului. (linia de produse în curs de dezvoltare) calculată pentru o singură perioadă t, așteptările inflaționiste.

Dacă fluxurile de numerar sunt planificate ca fiind reale (în prețurile perioadei de bază), atunci rata de actualizare trebuie, de asemenea, „curățată” de așteptările inflaționiste.

Folosind fluxul de numerar pentru capitalul propriu în calculele investițiilor, este suficient să se utilizeze rata dobânzii fără risc nominală sau reală (în funcție de estimarea fluxurilor de numerar viitoare nominale sau reale) (în practică, rata corespunzătoare pe termen lung guvernamental). obligațiuni) ca o rată de actualizare), care, conform metodelor prezentate mai jos, pentru a aduce aceeași sumă de investiție inițială fără o alternativă de împrumut riscantă la un nivel de risc comparabil cu proiectul care se calculează, se majorează cu valoarea primelor acceptate pe piata pentru riscurile acestui proiect. Această rată se numește rata de actualizare pentru estimarea capitalului propriu al întreprinderii i.

Datorită faptului că mărimea și costul fondurilor împrumutate strânse pentru finanțarea investițiilor în proiect sunt deja luate în considerare în calculul fluxurilor de numerar proiectate în sine, nu ia în considerare costurile diferite de utilizare a propriei întreprinderi și a celor împrumutate. capital. Astfel, dacă folosim fluxurile de numerar pentru capitalul propriu ca măsură a venitului așteptat al afacerii A t, atunci, conform metodologiei abordării prin venit, valoarea de piață estimată a afacerii C va fi egală cu:

unde DP t - fluxurile de numerar pentru capitalul propriu previzionat pentru afacere pentru anul următor (trimestru, lună);

i este o rată de actualizare care ia în considerare riscurile de afaceri și este determinată, de exemplu, conform unui model de evaluare a activelor de capital sau folosind metoda construcției cumulative a unei rate de actualizare.

Atunci când subiectul unei evaluări este o întreprindere care desfășoară o afacere, dar are și active care sunt excedentare pentru această afacere („active nefuncționale”, care, totuși, nu numai că nu funcționează la momentul evaluării, ci sunt de asemenea, nu este necesar pentru acesta în viitor, nu determinați în perioada n fluxurile de numerar așteptate din acesta, deja incluse în calculul indicatorului PV ost). la valoarea reflectată mai sus trebuie adăugată la valoarea lor de piață NFA*:

Pentru cel mai general caz, atunci când întreprinderea evaluată are mai multe afaceri (produce mai multe tipuri de produse) cu numere j (j=1, .J) și, în plus, are active care sunt excedentare pentru toate, piața estimată. valoarea întreprinderii poate fi prezentată ca suma de piață a valorii afacerilor sale plus valoarea de piață a activelor în exces:

Dacă o parte din proprietatea întreprinderii nu este necesară doar temporar pentru activitatea sa, atunci nu poate fi inclusă în indicatorul NFA*, deoarece acest lucru va elimina posibilitatea de a lua în considerare la calcularea valorii întreprinderilor acele venituri pe care se bazează în viitor după începerea utilizării numai a activelor temporare inutile. În astfel de situații, ar trebui să încercați să includeți închirierea activelor excedentare temporare (leasing) în numeroasele linii de activitate ale întreprinderii.

1.2 Definiţia becomingki reducere pentrureducere fărăcreanţăfluxuri de numerar (metoda costului mediu ponderat al capitalului)

În cazurile în care din anumite motive este imposibil să se planifice fluxurile de numerar de-a lungul liniei de produse ținând cont de mișcarea fondurilor împrumutate (o metodă specifică de finanțare a investițiilor care sunt planificate în perioadele viitoare t, începând cu investițiile inițiale, nu a fost încă lucrată afară, toate contractele de împrumut relevante nu au fost pregătite, creditorii sunt invitați doar să finanțeze o afacere (proiect) la rate care le compensează riscurile), costul comparativ al datoriei și capitalului propriu ar trebui să se reflecte cel puțin în rata de actualizare.

În plus, valoarea curentă a afacerii, dacă o astfel de evaluare este obținută pe baza fluxurilor de numerar așteptate fără datorii, presupune că:

Dintr-o evaluare preliminară a valorii curente a fluxurilor de numerar așteptate fără datorii din afacere, obținute pe baza actualizării acestora la o rată de actualizare specială (discutată mai jos), valoarea datoriei întreprinderii la împrumuturile luate de aceasta chiar înainte proiectul a fost evaluat ar trebui să fie scăzut;

Pe durata de viață a proiectului, ponderea finanțării datoriei acestuia (inclusiv prin noi împrumuturi) și rata dobânzii la împrumuturi (nou) nu se modifică în comparație cu momentul în care proiectul a fost evaluat - o ipoteză care se poate dovedi a fi prea stare brută.

Conform metodei costului mediu ponderat al capitalului, rata de actualizare pentru actualizarea fluxurilor de numerar fără datorii este rata minimă necesară de rentabilitate pe unitate (rublilă, dolar) de finanțare mixtă (capital și datorii) a proiectelor.

În ceea ce privește finanțarea proprie a proiectului, această rată minimă de rentabilitate necesară pentru fiecare ban (cent), rublă (dolar) din finanțarea mixtă specificată reprezintă restabilirea veniturilor pierdute din neutilizarea unei unități de fonduri proprii pentru a investi într-o investiție. alternativă comparabilă ca risc. .

Cu alte cuvinte, rata minimă de rentabilitate cerută din cota de finanțare proprie a unei unități de valoare a afacerii este egală cu rata de actualizare pentru [aprecierea modificării] capitalului propriu al investitorului, determinată în funcție de cea mai adecvată opțiune într-un anumit situatie dintre cele descrise mai sus. Rata minimă de rentabilitate necesară pentru fiecare ban (cent), rublă (dolar) împrumutat de finanțare mixtă a afacerii este egală cu costul datoriei luate, reflectat de rata dobânzii la un anumit contract de împrumut încheiat de întreprindere în interesul afacerile sale (în cazul încheierii mai multor contracte de împrumut - rata medie a dobânzii la acestea ponderată cu volumul acestor contracte de împrumut) minus economiile de impozit pe profit pe unitatea de finanțare a datoriei.

În scopuri de calcul, este permisă, în locul ratei dobânzii la contractele de credit încheiate deja în interesul întreprinderii în cauză (cel puțin potențial), să se utilizeze rata dobânzii așteptată la contractele de credit încheiate efectiv în interesul întreprinderii. dezvoltare.

Economiile fiscale remarcate sunt asigurate de faptul că legislația permite reducerea profitului impozabil la plățile de dobânzi la creditele pe termen lung (mai mult de un an) - cu condiția ca rata dobânzii la acestea să nu fie mai mare decât rata de refinanțare a Băncii Centrale a Federația Rusă cu mai mult de trei puncte procentuale. Prin urmare, din punct de vedere numeric, rata de actualizare pentru actualizarea fluxurilor de trezorerie așteptate de afaceri fără datorii (alias costul mediu ponderat al capitalului) este stabilită după cum urmează:

i svk= i X d ck+i X d zk X (1-h),Dacă i kp? i Banca centrala +0,03

i svk= i X d ck+(i Banca centrala +0,03) X

d zk X (1-h) +[ i cr- (i Banca centrala +0,03)] ,

Dacăi kp? i Banca centrala +0,03) X d zk ,

dacă eu cr>i Banca centrala +0,03

unde i este rata de actualizare pentru (evaluarea modificărilor) capitalului propriu al investitorului;

d CK, d 3K - respectiv, cotele de finanțare proprie și împrumutate ale proiectului în cauză;

i Banca centrala- rata de refinanțare a Băncii Centrale a Federației Ruse;

h - rata impozitului pe profit (inclusiv alte impozite percepute pe profit);

icr - rata dobânzii la contractele de credit încheiate sau planificate pe parcursul proiectului.

În cazul mai multor contracte de credit, rata de actualizare se determină după cum urmează:

unde I kpj este rata dobânzii la al-lea contract de împrumut;

j - 1,..., M - numere de contracte de credit;

V kpj - volume j-x credit acorduri.

În special pentru întreprinderile pe termen lung, cu o durată de viață utilă de aproximativ 20-25 de ani, în formula pentru un cost mediu ponderat variabil al capitalului (o rată variabilă pentru actualizarea fără fluxuri de numerar datorate), este permis să se prevadă instabilitatea în timp în costul capitalului împrumutat sub forma unei rate la împrumuturile viitoare. Dacă societatea evaluată utilizează pe scară largă împrumuturi străine, rata variabilă i kpt poate fi introdusă în formula specificată la nivelul ratei LIBOR previzionate și efective pentru perioada corespunzătoare t.

Dacă în timpul duratei de viață utilă a proiectelor în special pe termen lung se pot distinge două sau trei perioade lungi, în care ratele i și i kpt vor fi într-un caz semnificativ diferite și în celălalt caz încă relativ constante în aceste două sau trei perioade, apoi pentru perioadele indicate Se poate recomanda evaluarea ratelor de actualizare variabile folosind formula costului mediu ponderat al capitalului și aplicarea actualizării fără datorii fluxurilor de numerar pentru anii incluși în perioadele ulterioare (a doua sau a treia) alocate ale duratei de viață utilă, rate. i svk, care ar reprezenta valori medii (crescătoare) din rata pentru perioada lungă curentă și ratele pentru perioade lungi anterioare alocate de viață a afacerii.

Având în vedere că, în ceea ce privește proiectele de investiții pe termen lung (întreprinderi), rata de actualizare egală cu costul mediu ponderat al capitalului se poate modifica de la o perioadă lungă selectată din durata de viață utilă a proiectului la o altă astfel de perioadă, nu numai datorită variabilitatea ratei împrumutului, dar și datorită modificărilor ratei individuale de actualizare i pentru capitalul propriu al companiei (datorită instabilității în timp a ratei dobânzii nominale de bază fără risc, care, la rândul său, se reflectă adesea în randamentul obligațiunilor de stat), formula generală pentru costul mediu ponderat variabil al capitalului companiei investitoare ia forma:

unde T este numărul unei perioade lungi standard (egal cu altele) din perioada de viață utilă T a unui proiect deosebit de durabil;

T=1,..., n/L, L - numărul de perioade lungi standard specificate în perioada T;

R t este randamentul mediu proiectat al obligațiunilor de stat pe o perioadă lungă standard egală cu termenul T;

D - prima pentru riscurile de proiect (discutată în secțiunea privind rata de actualizare pentru capitalul propriu);

d CKt și d ЗКt sunt cotele de finanțare proprie și, respectiv, prin datorii ale afacerii în cauză, așteptate în perioadele T;

ht este rata impozitului pe profit așteptată pentru o perioadă lungă standard t.

Subliniem că, atunci când se utilizează fluxuri de numerar non-datorie (DC BDt), precum și costul mediu ponderat al capitalului ca rată de actualizare a acestuia, valoarea reziduală a afacerii, egală cu valoarea estimată SC* a capitalului propriu al întreprinderea care o desfășoară (adică prețul său C), poate fi determinată (fără a lua în considerare activele în exces) numai după datoria (capitalul împrumutat al societății contractante) a activității de întreprindere a întreprinderii pe care o are la momentul evaluării. :

2. Metoda fluxului de numerar redus

Metoda fluxului de numerar actualizat (DCF) este mai complexă, detaliată și vă permite să evaluați un obiect în cazul primirii unor fluxuri de numerar instabile de la acesta, modelând trăsături de caracter chitanțele lor.

Metoda DCF este utilizată atunci când:

Se așteaptă ca fluxurile de numerar viitoare să difere semnificativ de cele actuale;

Sunt disponibile date pentru a justifica dimensiunea viitoarelor fluxuri de numerar din proprietăți imobiliare;

Fluxurile de venituri și cheltuieli sunt sezoniere;

Proprietatea în curs de evaluare este o mare facilitate comercială multifuncțională;

Proprietatea este în construcție sau tocmai a fost construită și pusă în funcțiune: (sau pusă în funcțiune).

Metoda fluxurilor de numerar actualizate este cea mai universală metodă de determinare a valorii actuale a fluxurilor de numerar viitoare. Fluxurile de numerar se pot modifica în mod arbitrar, pot curge inegal și pot diferi nivel inalt risc. Acest lucru se datorează specificului unui astfel de concept precum imobiliare. Imobilul este achiziționat de către investitor în principalul izoport al beneficiilor partajate în viitor. Un investitor vede o proprietate ca un pachet de beneficii viitoare și evaluează atractivitatea acesteia în ceea ce privește modul în care valoarea monetară a acelor beneficii viitoare se compară cu prețul la care proprietatea poate fi achiziționată.

Metoda DCF estimează valoarea imobilului pe baza valorii actualizate a venitului, constând din fluxurile de numerar proiectate și valoarea reziduală.

Algoritm de calcul pentru metoda DCF.

1. Determinarea perioadei de prognoză.

Determinarea perioadei de prognoză depinde de cantitatea de informații suficiente pentru prognozele pe termen lung. O prognoză executată cu atenție vă permite să preziceți natura modificărilor fluxurilor de numerar pentru o perioadă mai lungă.

În practica internațională de evaluare, perioada medie de prognoză este de 510 ani; pentru Rusia, valoarea tipică va fi o perioadă de 35 de ani. Aceasta este o perioadă realistă pentru care se poate face o prognoză rezonabilă.

2. Prognoza amplitudinii fluxurilor de numerar dintr-un activ imobiliar pentru fiecare an de prognoză.

Prognoza sumelor fluxurilor de numerar, inclusiv reversiunea, necesită:

· analiza amanuntita bazata pe situatiile financiare prezentate de client cu privire la veniturile si cheltuielile din proprietate intr-o perioada retroactiva;

· studierea stării actuale a pieței imobiliare și a dinamicii schimbărilor în principalele sale caracteristici;

· prognoza veniturilor si cheltuielilor pe baza contului de venit reconstruit.

La evaluarea bunurilor imobiliare prin metoda DCF se calculează mai multe tipuri de venituri din proprietate:

1) venit brut potențial;

2) venitul brut efectiv;

3) venitul net din exploatare;

4) fluxul de numerar înainte de impozite;

5) fluxul de numerar după impozitare.

Fluxul de numerar după impozitare este fluxul de numerar înainte de impozitare minus plățile pentru impozit pe venit proprietar de proprietate. În practică, evaluatorii ruși scontează veniturile în loc de fluxurile de numerar:

· CHOD (indicând faptul că proprietatea este acceptată ca neîmpovărată cu obligații de datorie),

· fluxul net de numerar minus costurile de exploatare, impozitul pe teren și reconstrucția,

· venit impozabil.

Caracteristici de calcul al fluxului de numerar atunci când se utilizează metoda.

· Impozitul pe proprietate (impozitul pe proprietăți imobiliare), constând din impozitul pe teren și impozitul pe proprietate, trebuie dedus din venitul brut efectiv ca parte a cheltuielilor de exploatare.

· Amortizarea economică și fiscală nu este o plată reală în numerar, deci nu este necesară luarea în considerare a deprecierii atunci când se prognozează venituri.

· Plățile pentru serviciul împrumutului (plățile dobânzilor și rambursările datoriilor) trebuie să fie deduse din venitul net din exploatare dacă se estimează valoarea investiției proprietății (pentru un anumit investitor). Când evaluați valoarea de piață a unei proprietăți, nu trebuie să citiți plățile de deservire a împrumutului.

· Cheltuielile de afaceri ale proprietarului imobilului trebuie deduse din venitul brut efectiv dacă au ca scop menținerea caracteristicilor necesare proprietății.

Prin urmare:

DVD = PVD - Pierderi din colectarea locurilor de muncă și a chiriei + Alte venituri,

CHOD = DVD - SAU - Cheltuieli de afaceri ale proprietarului de bunuri imobiliare legate de bunuri imobiliare,

Fluxul de numerar înainte de impozitare = VAN - Investiții de capital - Servirea împrumutului + Creșterea împrumutului.

Fluxul de numerar pentru imobile după impozite =

Flux de numerar înainte de impozitare - plățile impozitului pe venit efectuate de proprietarul proprietății.

3. Calculul costului reversiunii.

Reversiunea este valoarea reziduală a unui obiect atunci când fluxul de venit încetează.

Costul reversiunii poate fi estimat folosind:

1) atribuirea unui preț de vânzare pe baza unei analize a stării actuale a pieței, monitorizarea costului obiectelor similare și a ipotezelor privind starea viitoare a obiectului;

2) realizarea de ipoteze cu privire la modificările valorii imobilelor în perioada de proprietate;

3) capitalizarea veniturilor pentru anul următor celui de la sfârșitul perioadei de prognoză, folosind o rată de capitalizare calculată independent.

4. Determinarea ratei de actualizare.

Rata de actualizare este rata dobânzii utilizată pentru a calcula valoarea actuală a unei sume de bani primite sau plătite în viitor.

Rata de actualizare reflectă relația dintre risc și rentabilitate, precum și tipuri diferite riscurile inerente acestei proprietăți.

Rata de capitalizare este rata utilizată pentru a reduce un flux de venit la o singură valoare. Cu toate acestea, în opinia noastră, această definiție oferă o înțelegere a esenței matematice a acestui indicator. Din punct de vedere economic, rata de capitalizare reflectă rata de rentabilitate a investitorului.

Teoretic, rata de actualizare pentru o proprietate ar trebui să ia în considerare, direct sau indirect, următorii factori:

· compensații pentru investiții lichide, fără riscuri;

· compensarea riscului;

· compensare pentru lichiditate scăzută;

· compensații pentru gestionarea investițiilor.

Relația dintre ratele nominale și cele reale este exprimată prin formulele lui Fisher.

Fluxurile de numerar și rata de actualizare trebuie să corespundă între ele și să fie calculate în același mod. Rezultatele calculării valorii actuale a fluxurilor de numerar viitoare în termeni nominali și reali sunt aceleași.

În practica occidentală, pentru a calcula rata de actualizare sunt utilizate următoarele metode:

1) metoda de construcție cumulativă;

2) o metodă de comparare a investițiilor alternative;

3) metoda de izolare;

4) metoda de monitorizare.

Metoda de construcție cumulativă se bazează pe premisa că rata de actualizare este o funcție de risc și este calculată ca suma tuturor riscurilor inerente fiecărei proprietăți specifice.

Rata de reducere = Rată fără risc + Primă de risc.

Prima de risc se calculează prin însumarea valorilor de risc inerente unei proprietăți date.

Metoda de comparare a investițiilor alternative este folosită cel mai adesea la calcularea valorii investiției unei proprietăți. Rata de reducere poate fi luată după cum urmează:

b randamentul cerut de investitor (stabilit de investitor);

b rentabilitatea așteptată a proiectelor alternative și a instrumentelor financiare disponibile investitorului.

Metoda de alocare - rata de actualizare, ca dobândă compusă, se calculează pe baza datelor privind tranzacțiile finalizate cu obiecte similare pe piața imobiliară. Această metodă necesită destul de multă muncă. Mecanismul de calcul constă în reconstruirea ipotezelor despre valoarea veniturilor viitoare și apoi compararea fluxurilor de numerar viitoare cu investiția inițială (prețul de cumpărare). În acest caz, calculul va varia în funcție de cantitatea de informații inițiale și de mărimea drepturilor care sunt evaluate.

Rata de actualizare (spre deosebire de rata de capitalizare) nu poate fi extrasă direct din datele vânzărilor, deoarece nu poate fi calculată fără a identifica așteptările cumpărătorului cu privire la fluxurile de numerar viitoare.

Cea mai bună opțiune pentru calcularea ratei de actualizare folosind metoda de alocare este intervievarea cumpărătorului (investitorul) și a afla ce rată a fost folosită pentru a determina prețul de vânzare și cum a fost construită prognoza fluxurilor de numerar viitoare. Dacă evaluatorul a primit pe deplin informațiile care îl interesează, atunci el poate calcula rata internă de rentabilitate (randamentul final) a unui obiect similar. El se va ghida după valoarea rezultată la determinarea ratei de actualizare.

Deși fiecare proprietate este unică, în anumite ipoteze este posibil să se obțină rate de actualizare discrete care sunt în concordanță cu acuratețea generală a prognozei pentru perioadele viitoare. Cu toate acestea, trebuie să se țină seama de faptul că tranzacțiile de cumpărare și vânzare a unor astfel de obiecte comparabile ar trebui selectate ca fiind similare, a căror utilizare existentă este cea mai bună și mai eficientă.

Algoritmul obișnuit pentru calcularea ratei de actualizare folosind metoda de alocare este următorul:

b modelarea pentru fiecare obiect analogic pe o anumită perioadă de timp în conformitate cu scenariul utilizării celei mai bune și eficiente a fluxurilor de venituri și cheltuieli;

b calculul ratei de rentabilitate a investiției pentru obiect;

b procesează rezultatele obținute prin orice metodă statistică sau expertă acceptabilă pentru a aduce caracteristicile analizei obiectului evaluat.

ь metoda de monitorizare se bazează pe monitorizarea periodică a pieței, urmărind principalii indicatori economici ai investițiilor imobiliare pe baza datelor tranzacțiilor. Astfel de informații trebuie să fie compilate pe diferite segmente de piață și publicate în mod regulat. Astfel de date servesc ca ghid pentru evaluator și permit o comparație calitativă a indicatorilor calculați obținuți cu media pieței, verificând validitatea diferitelor tipuri de ipoteze.

Dacă este necesar să se țină seama de impactul riscului asupra valorii veniturilor, la evaluarea obiectelor imobiliare individuale trebuie efectuate ajustări ale ratei de actualizare. Dacă venitul este generat din două surse principale (de exemplu, din chiria de bază și primele de dobândă), dintre care una (chiria de bază) poate fi considerată garantată și de încredere, atunci i se aplică o rată de venit, iar cealaltă sursă este actualizată. la o rată mai mare (deci, alocațiile procentuale de mărime depind de volumul cifrei de afaceri ale chiriașului și sunt o valoare incertă). Această tehnică vă permite să luați în considerare diferite grade de risc atunci când generați venituri dintr-o proprietate. Prin analogie, se pot lua în considerare diferitele grade de risc ale obținerii de venituri dintr-o proprietate de-a lungul anilor.

Evaluatorii ruși calculează cel mai adesea rata de actualizare folosind metoda cumulativă (formula). Acest lucru se explică prin cea mai mare simplitate a calculării ratei de actualizare folosind metoda construcției cumulative în condițiile actuale ale pieței imobiliare.

5. Calculul valorii unei proprietăți folosind metoda DCF

Calculul valorii unei proprietăți folosind metoda DCF se realizează folosind formula:

Costul reversiunii trebuie actualizat (cu factorul ultimului an de prognoză) și adăugat la suma valorilor curente ale fluxurilor de numerar.

Astfel, valoarea proprietății este egală cu suma dintre valoarea actuală a fluxurilor de numerar proiectate și valoarea curentă a valorii reziduale (reversiune).

Concluzie

Evaluarea de piață a unei afaceri depinde în mare măsură de perspectivele acesteia. La determinarea valorii de piata a unei afaceri se ia in considerare doar acea parte a capitalului care poate genera venituri intr-o forma sau alta in viitor. În același timp, este foarte important în ce stadiu de dezvoltare a afacerii proprietarul va începe să primească acest venit și cu ce risc este asociat. Toți acești factori care influențează evaluarea afacerii pot fi luați în considerare folosind metoda fluxului de numerar actualizat.

Determinarea valorii unei afaceri folosind metoda fluxului de numerar actualizat se bazează pe ipoteza că un potențial investitor nu va plăti mai mult pentru afacere decât valoarea actuală a câștigurilor viitoare din acea afacere. Proprietarul nu își va vinde afacerea pentru mai puțin decât valoarea actuală a câștigurilor viitoare proiectate. Ca rezultat al interacțiunii, părțile vor ajunge la un acord asupra unui preț de piață egal cu valoarea actuală a venitului viitor.

Această metodă de evaluare este considerată cea mai acceptabilă din punct de vedere al motivelor investiționale, deoarece orice investitor care investește bani într-o întreprindere operațională nu cumpără în cele din urmă un set de active constând din clădiri, structuri, utilaje, echipamente, active necorporale etc., ci un flux de venituri viitoare care îi permite să-și recupereze investiția, să facă profit și să-și sporească bunăstarea. Din acest punct de vedere, toate întreprinderile, indiferent de sectoarele economiei de care aparțin, produc un singur tip de produs de bază - banii.

Metoda fluxului de numerar actualizat poate fi utilizată pentru a evalua orice afacere existentă. Cu toate acestea, există situații în care oferă în mod obiectiv cel mai precis rezultat al valorii de piață a unei întreprinderi.

Utilizarea acestei metode este cea mai justificată pentru evaluarea întreprinderilor care au un anumit istoric de activitate economică (de preferință profitabilă) și se află în stadiul de creștere sau dezvoltare economică stabilă. Această metodă este mai puțin aplicabilă în evaluarea întreprinderilor care suferă pierderi sistematice (deși o valoare negativă a afacerii poate fi un fapt pentru luarea deciziilor de management). Trebuie avută o prudență rezonabilă în utilizarea acestei metode pentru a evalua afaceri noi, chiar și cele promițătoare. Lipsa istoricului de câștiguri face dificilă prognoza obiectivă a fluxurilor de numerar viitoare ale unei afaceri.

Bibliografie

1. „Expert”, nr. 36, 1999, nr. 16, 2003

2. Portal pentru specialiști în domeniul evaluării - Mod de acces: http:// profiocenka.ru

3. Bocharov V.V. "Management financiar. - Sankt Petersburg: Peter, 2007.

4. Savchuk V. P. Managementul financiar al întreprinderii. - M.: Laboratorul de Cunoaștere BINOM, 2003. - 480 p.

5. Kovalev V.V.Introducere în managementul financiar. - M.: Finanțe și Statistică, 2003. - 768 p.

6. Blokhina V. G. Analiza investițiilor. - Rostov n/d: Phoenix, 2004. - 320 p.

7. Brigham Y., Erhardt M. Management financiar. - Ed. a X-a: trad. din engleza - St.Petersburg. : Peter, 2005. - 960 p.

8. Valdaytsev S.V. Evaluarea afacerii. Manual, M.: Prospekt, 2004.

9. Kovalev V.V.Analiza financiară: Managementul capitalului. Alegerea investițiilor. Analiza de raportare. - M.: Finanțe și Statistică, 1995. - 432 p.

10. Shcherbakov V. A., Shcherbakova N. A. „Evaluarea valorii unei întreprinderi (afaceri)” - M.: Omega-L, 2006.

11. Sycheva G.I., Kolbaciov E.B., Sychev V.A. Estimarea valorii unei întreprinderi (afaceri). Rostov n/d: Phoenix, 2004.

Postat pe Allbest.ru

...

Documente similare

Conceptul unui model de flux de numerar redus, principalele sale avantaje și dezavantaje. Caracteristicile costului, timpul, elementele fluxului de numerar, rata ca parametri ai modelului. Etapele evaluării întreprinderii folosind metoda fluxului de numerar actualizat.

rezumat, adăugat la 01.02.2012

Studiul modelelor și tipurilor de fluxuri de numerar. Analiza factorilor care influențează formarea fluxurilor de numerar ale întreprinderii. Calculați valoarea actuală a fluxului de numerar pe patru ani din închirierea spațiului de birouri. Flux de numerar redus.

test, adaugat 10.11.2013

Poziția teoretică a modelării fluxurilor de numerar în proiectarea investițiilor, conceptul, esența și tipurile de investiții și proiecte de investiții. Cercetarea fluxului de numerar, analiza lichidității, solvabilității și situației financiare.

lucrare curs, adaugat 25.10.2011

Clasificarea fluxurilor de numerar, sarcini de analiză și etape de management. Suport metodologic și informațional pentru analiza și optimizarea fluxurilor de numerar. Analiza fluxurilor de numerar folosind exemplul Jensen Retail LLC. Concluzii privind starea fluxului de numerar.

teză, adăugată 25.08.2011

Necesitatea, scopul și obiectivele analizei fluxului de numerar. Evaluarea fluxului de numerar. Indicatori ai fluxurilor de numerar ale întreprinderii. Posibilitati de metode directe si indirecte de analiza. Conţinuturi şi direcţii principale de utilizare a metodei coeficienţilor.

lucrare de curs, adăugată 11.10.2009

Metode de întocmire a situației fluxurilor de numerar ale unei întreprinderi. Indicatori de flux de numerar și factori care determină valoarea acestora. Analiza structurii fluxului de numerar al NPO „Centrul”. Evaluarea solvabilității unei întreprinderi pe baza unui studiu al fluxurilor de numerar.

lucrare de curs, adăugată 25.11.2011

Conceptul și clasificarea fluxurilor de numerar ale întreprinderii, tipurile și metodele de calcul ale acestora. Analiza fluxurilor de numerar și utilizarea rezultatelor acesteia în planificare financiaraîntreprinderilor. Modalități de îmbunătățire a utilizării fluxurilor de numerar la Miko LLC.

munca de curs, adaugata 12.05.2012

Conceptul și clasificarea fluxurilor de numerar, baza metodologică pentru analiza mișcării acestora. Caracteristicile economice ale întreprinderii OJSC „Raton”. Analiza fluxurilor de numerar pe baza metodelor directe si indirecte. Modalități de optimizare a fluxurilor de numerar.

lucrare curs, adaugat 18.10.2011

Conceptul și esența fluxurilor de numerar. Metode de gestionare și planificare a fluxurilor de numerar ale unei organizații. Determinarea nivelului optim de fonduri. Tipuri de dețineri de numerar formate ca parte a activelor circulante. Etapele gestiunii activelor monetare.

teză, adăugată 13.01.2015

Surse de informații, metode de analiză a fluxurilor de numerar ale organizației. Caracteristicile financiare și economice ale fluxurilor SA „Pinsk Meat Processing Plant”. Analiza echilibrului și eficiența utilizării fluxurilor de numerar. Analiza solvabilitatii organizatiei.